作者：radarcj

來(lái)源：雷達 Finance（ID：radarcj）

中報密集披露期，有驚喜，也有驚雷，金山系讓投資者出了一身冷汗。

近期，“金山系”兩家公司股價(jià)連續大跌，市場(chǎng)普遍認為導火索是中期業(yè)績(jì)不及預期。港股上市的金山軟件中報數據顯示，2021年上半年總營(yíng)收32.76億元，同比增26.42%；歸母凈利潤僅為1.65億元，同比下降98.2%?？苿?chuàng )板上市的金山辦公二季度凈利潤同比下滑了2.31%，與第一季度的增幅相差較大。

此外，的金山辦公股東“奇文N維”擬出手減持，也成為股價(jià)殺跌的原因之一。

截至9月6日收盤(pán)，金山軟件市值1175億元，金山軟件年內最大跌幅超60%，超千億市值蒸發(fā)。

8月24日，金山軟件披露半年度經(jīng)營(yíng)數據。2021年上半年，公司收入30.39億元，同比增長(cháng)17%。

金山軟件財報中包含了子公司金山辦公的經(jīng)營(yíng)數據。因此，按業(yè)務(wù)類(lèi)型劃分，其中辦公軟件及服務(wù)業(yè)務(wù)的收益為15.57億元，網(wǎng)絡(luò )游戲及其他業(yè)務(wù)的收益為14.82億元，分別占總收益的51%和49%。

同時(shí)，金山軟件上半年毛利為25.24億元，同比增長(cháng)16%；經(jīng)營(yíng)利潤為7.42億元。從表面看，公司營(yíng)收繼續保持了兩位數增速，但拆分發(fā)現，第二季度業(yè)績(jì)卻出現了放緩。

整體來(lái)看，上半年金山軟件業(yè)績(jì)降幅較大，歸母凈利潤為1.65億元，同比下降98.2%。

和去年同期數據對比，金山軟件的非持續經(jīng)營(yíng)利潤為0元，而去年上半年該項利潤為84.47億元。2020年5月份，金山云完成從金山軟件分拆，在納斯達克上市后不再是其附屬公司，這次權益出售確認收益101.67億元。

不過(guò)，即便剔除金山云的影響，金山云上半年凈利潤4.53億元，仍不及去年同期的6.43億元。而且聯(lián)營(yíng)公司虧損4.36億元，主要由于金山云及獵豹移動(dòng)確認虧損所致。

金山辦公業(yè)績(jì)同樣不容樂(lè )觀(guān)。

上半年，金山辦公營(yíng)收15.65億元，同比增長(cháng)70.90%；實(shí)現歸母凈利潤5.49億元，同比增長(cháng)53.54%；扣非歸母凈利潤4.59億元，同比增長(cháng)72.65%；經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流為7.61億元，同比增長(cháng)68.46%。

這份成績(jì)，初看表現可謂強勁。但真正讓投資人失望的是第二季度業(yè)績(jì)不及預期。數據顯示，公司2021第二季度實(shí)現營(yíng)收15.65億元，同比增長(cháng)45.67%，扣非凈利潤為2.01億元，同比下滑0.21%。

仔細梳理發(fā)現，金山辦公的二季度單季度實(shí)現收入7.92億元，同比增加45.67%，但較第一季度7.73億元收入幾乎沒(méi)有增加；實(shí)現歸母凈利潤2.41億元，同比下降23.1%。

就扣非后凈利潤來(lái)看，二季度公司實(shí)現扣非后凈利潤僅2.01億元，較一季度的2.57億元，下降了27.92%，沒(méi)有沒(méi)有延續多個(gè)季度倍增的態(tài)勢。

02

業(yè)務(wù)表現欠佳，費用大幅增長(cháng)

經(jīng)歷了辦公軟件、云計算及云儲存業(yè)務(wù)的兩次拆分，金山軟件目前剩下游戲業(yè)務(wù)挑大梁。但其游戲板塊卻日漸式微，營(yíng)收規模止步不前。

據金山軟件首席財務(wù)官吳育強透露，《劍網(wǎng)3緣起》目前還未拿到版號，導致《劍網(wǎng)3緣起》沒(méi)能如期上線(xiàn)，這會(huì )對全年的營(yíng)收產(chǎn)生影響，保守估計公司2021年全年游戲收入下降5%-10%。

除了《劍網(wǎng)3》這樣的經(jīng)典IP受版號困擾，金山此前發(fā)行的手游表現也不夠理想。例如，其二次元手游《雙生視界》、治愈系貓咪養成手游《Project Cat》、仙俠題材MMORPG手游《仙劍奇俠傳四》等多款手游已漸入生命周期的末期。

根據財報披露，《劍網(wǎng)1口袋版》手游4月份在越南發(fā)布。第一人稱(chēng)射擊類(lèi)游戲《Bullet Angel》5月份于東南亞首發(fā)。最終幻想IP新作《最終幻想勇氣啓示錄：幻影戰爭》6月份在國內推出。

中金發(fā)布研究報告稱(chēng)，管理層預計全年游戲業(yè)務(wù)存在較大的不確定性，將全年游戲收入指引，由原來(lái)同比增長(cháng)15%，下調至同比下滑5%至10%，考慮到游戲業(yè)務(wù)研發(fā)人員支出增長(cháng)，預計其游戲業(yè)務(wù)運營(yíng)利潤率短期內將承壓。

下半年，公司管理層估計《劍俠世界3》手游或將于9月上線(xiàn)，但原計劃于4季度上線(xiàn)的《臥龍吟2》及《魔域3D》等游戲或策略調整至明年上線(xiàn)。

細分到銷(xiāo)售費用和研發(fā)費用來(lái)看，公司2021年上半年的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支為5.15億元，較上年同期增長(cháng)52%，該增長(cháng)主要由于員工相關(guān)開(kāi)支及推廣支出增加。研發(fā)費用上半年為10.23億元，較上年同期增長(cháng)37%，該增長(cháng)主要與員工相關(guān)開(kāi)支增加有關(guān)。

同時(shí)，行政開(kāi)支占營(yíng)業(yè)收入的比重亦有提高。金山軟件指出，上述三項費用的同比增長(cháng)主要來(lái)自于員工相關(guān)開(kāi)支的增加，銷(xiāo)售費用的同比增長(cháng)還包括增加了推廣支出。

上半年，金山辦公的銷(xiāo)售費用達到了3.6億元，同比增幅106.89%；管理費用達到了1.34億元，同比增幅108.02%。對此企業(yè)的解釋是由人員薪酬增長(cháng)、宣傳費增加及實(shí)施限制性股票激勵計劃所致。

金山辦公目前的月活人數已超5億，處于國內辦公軟件第一梯隊，扛起了辦公軟件國產(chǎn)大旗。但在不少分析人士指出，其背后仍存兩點(diǎn)隱憂(yōu)。

其一，收入結構出現不利變化。金山辦公的服務(wù)主要包括基于公司產(chǎn)品及相關(guān)文檔的增值服務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣服務(wù)。其中有關(guān)軟件文檔服務(wù)部分，又分為辦公服務(wù)訂閱、辦公軟件產(chǎn)品使用授權兩個(gè)部分。

辦公服務(wù)訂閱模式下，客戶(hù)在使用文檔軟件之外，還可以獲得公司的增值服務(wù)，包括新品推廣、技術(shù)支持、產(chǎn)品升級等等。一些政企客戶(hù)可能需要云服務(wù)、智能 PPT、輔助寫(xiě)作等應用，產(chǎn)品附加值和用戶(hù)粘性都較高。

而傳統的辦公軟件使用方法授權模式，對中小型客戶(hù)按授權數量收費；需求量較大的客戶(hù)，授予其在經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所不限裝機數量使用某一版本軟件的權利。

公司稱(chēng)，辦公服務(wù)訂閱作為公司新推出的服務(wù)模式，旨在為用戶(hù)提供全方位、一體化的辦公體驗，根據客戶(hù)具體需求，定制差異化的辦公服務(wù)，并且提供后續的升級及維護服務(wù)。

業(yè)內分析也認為，相比授權模式，辦公服務(wù)訂閱可為公司提供穩定且可持續的現金流，這種模式更被機構看好。但是2021年半年報的數據卻打消了這份增長(cháng)預期。

上半年，金山公布的數據顯示，其軟件產(chǎn)品授權業(yè)務(wù)實(shí)現收入6.3億元，同比增長(cháng)199%；公司辦公服務(wù)訂閱實(shí)現7.35億元，同比增長(cháng)38%。

其二，市場(chǎng)競爭依然激烈。太平洋證券研報稱(chēng)，金山辦公的付費用戶(hù)數增長(cháng)不及預期，市場(chǎng)競爭依然比較激烈，例如，石墨文檔、騰訊文檔、有道云筆記等產(chǎn)品都在競爭行列。

03

市值縮水，機構紛紛下調目標價(jià)

摩根士丹利則稱(chēng)，金山軟件管理層指金山云需儲備現金，或阻礙公司潛在股份回購計劃，并可能導致金山軟件股價(jià)有大幅和持續的折讓。

對于金山辦公，券商認可其國產(chǎn)辦公軟件領(lǐng)域的領(lǐng)軍地位。但平安證券在研報中提示，公司面臨三方面不確定性：

首先，軟件正版化進(jìn)程遲緩。知識產(chǎn)權保護以及由此帶動(dòng)的軟件正版化是公司產(chǎn)品推廣及變現的重要動(dòng)力，若國內軟件正版化推進(jìn)緩慢，將影響公司增長(cháng)表現。

其次，付費意愿提升緩慢。當前國內對軟件價(jià)值的認可度仍然不高，若該局面長(cháng)期延續，付費意愿提升緩慢，將影響公司產(chǎn)品服務(wù)的付費轉化與利潤釋放。

最后，會(huì )員ARPU值提升低于預期。公司個(gè)人辦公訂閱業(yè)務(wù)的會(huì )員主要分為WPS會(huì )員（含超級會(huì )員）、稻殼會(huì )員兩類(lèi)。如果公司提供給會(huì )員的增值服務(wù)產(chǎn)品的用戶(hù)接受度低于預期，則公司訂閱業(yè)務(wù)ARPU值提升將存在低于預期的風(fēng)險。

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原標題： “金山系”怎么了？金山軟件利潤暴跌，金山辦公較高點(diǎn)跌超千億