ATFX ATFX摘要：12月6日，人民銀行宣布降準0.5個(gè)百分點(diǎn)，本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%。與此相對對應，美聯(lián)儲在11月初宣布縮減每月購債規模150億美元，這預示著(zhù)美聯(lián)儲將開(kāi)啟緊縮貨幣政策。在雙方采取相反的貨幣政策路徑時(shí)，離岸人民幣將何去何從？
▋離岸人民幣 周線(xiàn)
▲ATFX供圖
趨勢上看，USDCNH處于顯著(zhù)空頭。自6月4日低點(diǎn)6.35形成后，至今維持著(zhù)震蕩態(tài)勢。在降準消息公布后，USDCNH并沒(méi)有出現顯著(zhù)上漲，反而昨日以陰線(xiàn)收盤(pán)，表明人民幣升值的動(dòng)力依舊充足。其實(shí)，在今年7月份，人民銀行已經(jīng)進(jìn)行過(guò)一次降準操作。從歷史走勢看，7月份的降息并沒(méi)有觸發(fā)USDCNH的上漲，也就沒(méi)有導致離岸人民幣貶值。由此可以斷定，離岸人民幣對降準操作不敏感，不能主導USDCNH走向。
另外，美元指數正處于強勢上漲周期，而這段時(shí)間里USDCNH走勢基本保持穩定，并沒(méi)有像其它非美貨幣那樣深幅貶值，人民幣幣值的韌性極強。民眾也沒(méi)有表現出恐慌情緒，注意力基本集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)，對離岸人民幣的走勢反應較為平淡。
▋存款準備金率曲線(xiàn)
▲ATFX供圖
從存款準備金率曲線(xiàn)可以看出，當前的數據與2007年初持平，中間是一段長(cháng)周期的“過(guò)山車(chē)”。2007年，中國的GDP增速在10%以上，經(jīng)濟有極大的過(guò)熱風(fēng)險。2008年次貸危機之后，存款準備金率出現短期的急速下降，但隨后開(kāi)始穩步上升。2011年歐債危機時(shí)，存款準備金率曲線(xiàn)進(jìn)入持續下行周期，一直到現在都沒(méi)能重新上漲。中國的GDP增速也是在2011年之后，進(jìn)入緩慢下行的狀態(tài)，與存款準備金率曲線(xiàn)基本共振。
以目前的趨勢看，2022年還會(huì )有1~2次的降準政策，貨幣層面還將進(jìn)一步寬松。商業(yè)銀行流動(dòng)性得到補充之后，各行各業(yè)資金不足的問(wèn)題都能得到緩解。表現最突出的就是股票市場(chǎng)，恒生指數低位大漲2.5%，滬深300指數先是跳漲開(kāi)盤(pán)，至收盤(pán)時(shí)上漲0.6% 。房地產(chǎn)市場(chǎng)由于受到“三道紅線(xiàn)”的限制，即便銀行系統流動(dòng)性充足，也無(wú)法融入資金。典型的如中國恒大，最近兩日累計跌幅將近20%，沒(méi)有受到降準的利多提振。
▋中國十年期國債收益率
▲ATFX供圖
顯而易見(jiàn)，降準對國債利率的負面沖擊較大，當前2.831%的收益率已經(jīng)非常接近前期的低點(diǎn)。如果前期低點(diǎn)被跌破，則債券收益率下行空間徹底被打開(kāi)。一般情況下，債券收益率下降會(huì )帶動(dòng)本幣貶值，所以離岸人民幣未來(lái)的走勢不是特別樂(lè )觀(guān)。
▋總結：面對強勢的美元指數，人民幣表現出相當強的韌性，沒(méi)有因為降準這類(lèi)寬松貨幣政策而走弱。只是從長(cháng)周期看，債券收益率的下行或許對人民幣的升值走勢構成一定威脅。
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