作者：編輯部

并購貸款被首次提及以來(lái)，進(jìn)展速度非?？?。

五日后，房企并購票據迎來(lái)政策突破。僅十日，兼并收購出險和困難房地產(chǎn)企業(yè)項目的并購貸款暫不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，加速銀行并購貸款的投放。

進(jìn)入2022年，為調動(dòng)房企收并購積極性，1月6日，相關(guān)并購貸款不再計入“三道紅線(xiàn)”。

政策支持下，并購貸款發(fā)放情況到底如何？

在了解發(fā)放情況之前，我們先來(lái)看下并購貸款的來(lái)源，目前主要有銀行并購貸、信托并購貸和AMC重組類(lèi)貸款三個(gè)大類(lèi)。

銀行并購貸門(mén)檻較高，且規定并購交易價(jià)款中并購貸款所占比例不應高于60%；后兩者雖靈活，但利率偏高，并購項目盈利空間往往會(huì )遭到消弱，因此并購方的第一選擇。

從過(guò)去5個(gè)月房企并購融資情況來(lái)看，銀行并購貸款占了大頭。據CRIC不完全統計，截至5月25日，房企各類(lèi)并購融資總量約有2119億元，其中房企獲取銀行授予的并購貸款額度總計約1960億元。

穩健型民企，成為并購貸款融資的絕對主力，獲取額度的比例達到58%。這說(shuō)明，并購融資主體逐漸從國央企向民企傾斜。

比如目前美的置業(yè)、碧桂園年內新增并購貸總額已超300億元，旭輝、新希望和瑞安也都在100億元以上。

2022年至今，只有三家房企成功發(fā)行了4筆并購票據，合計達到44億元，若算上5月20日綠城公布的擬發(fā)行不超過(guò)15億元并購中期票據，年內僅5筆59億元并購票據。

但拆解來(lái)看，只有一半的融資款會(huì )用于實(shí)際的收并購。比如建發(fā)房產(chǎn)兩筆中期票據合計25.3億元，用于收并購項目的僅有9.2億元，占比僅36%；同樣，瑞安一筆5.8億元中期票據僅2.9億元用于支付收并購款。

更多的用途，是用來(lái)“借新還舊”。

有了并購貸支撐，并購事件按理應該會(huì )增加，但情況并非如此。

大范圍的并購潮并未出現。

CRIC數據顯示，截止5月19日，年內收并購事件約有22宗，涉及交易金額458億元。

去年一季度和二季度約有百余宗收并購事件，交易金額達到1412億元。

再往前看，2020年一季度和二季度收并購交易金額也有1249億元。

當然，一些房企也看到了機會(huì )，但遲遲不敢在收并購上下手，畢竟在資金面尚未回暖的情況下，收并購項目仍然是一塊難啃的骨頭。

從具體并購事件來(lái)看，根據CRIC對公開(kāi)資料監測統計，截至5月25日，2022年百億元以上的并購案例罕見(jiàn)，只有極少數大規模收購資產(chǎn)包案例，多數并購案例均集中于單項目或物管層面。

比如濱江斥資56.32億元購入中融信托永康眾泰小鎮項目100%股權；華潤萬(wàn)象生活接連收購中南服務(wù)100%股權和禹洲物業(yè)100%股權，合計對價(jià)35.43億元。

值得注意的是，2022年以來(lái)出讓方多是出險房企，而并購方相對分散，多以央企國企參與為主。

房企對收并購的態(tài)度也愈加謹慎，確切的說(shuō)是更加精準，不盲目。

比如華潤置地，當前實(shí)際儲備并購額度400億元，資金充裕但收并購態(tài)度謹慎。

越秀預計將按照40%的投資強度進(jìn)行收并購的鋪排，旭輝則預計將有200-300億元的并購貸額度，目前兩家房企的收購也僅限于項目層面。

從下表中也可以看出，房企之于收并購普遍謹慎。

當前有比收并購更重要的事情，那就是還債。

據CAIC統計，2022年三季度，200家核心房企境內外債券合計到期規模約2135億元，其中，民企約有1327億元債券到期，占比超6成。7月，房企單月到期債券規模達986億元，為年內單月最高。

年內債券到期規模超百億的房企共有14家，合計債券到期規模超2000億元。其中，9家為民營(yíng)房企。

另一面，相較于往年動(dòng)輒千億以上的融資量，今年4月100家典型房企的融資總量只有641億元，環(huán)比下降25%，同比下降45%。

回到關(guān)鍵問(wèn)題，為什么并購貸款不斷加速，收并購事件卻明顯少了？

收并購事件減少的核心原因是，買(mǎi)賣(mài)雙方對資產(chǎn)價(jià)格的判斷差距非常大。

當前現狀下，買(mǎi)方在收并購時(shí)希望資產(chǎn)打折，最好是打“骨折”，才有意愿收并購。

而賣(mài)方打折的意愿普遍偏低，畢竟當前能夠賣(mài)出去的資產(chǎn)都屬于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果為了解決眼下的資金困難問(wèn)題，而打折出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，那么僅靠余下賣(mài)不出去的資產(chǎn)則更難維持經(jīng)營(yíng)。

即便是暴雷企業(yè)，在收并購方面也選擇“躺平”，所以才會(huì )出現很多掛牌很久的資產(chǎn)，最后都面臨成交困難的境地。

流動(dòng)性危機之下，市場(chǎng)收并購機會(huì )顯然逐步增多，但隱藏風(fēng)險也隨之而來(lái)。因此，當前的收并購多存在于有股權合作的項目，且收購規模有限，以降低風(fēng)險，縮短背調周期。

并購資金來(lái)源仍然以銀行并購貸款為主，迫于償還舊債的壓力，直接支付并購款的并不多。

并購市場(chǎng)能否回暖？除了要看房企賬上的錢(qián)夠不夠，還要看買(mǎi)賣(mài)雙方對資產(chǎn)價(jià)值的態(tài)度能否談得攏。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 并購融資額已超兩千億，房企收并購減速