一段棉線(xiàn)的投資思考 作者：一段棉線(xiàn)
來(lái)源：一段棉線(xiàn)的投資思考
概要：在經(jīng)濟轉型升級、消費需求快速增長(cháng)的背景下，各類(lèi)創(chuàng )新的消費金融產(chǎn)品層出不窮。消費金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以其底層資產(chǎn)“小額分散”的特性，受到各類(lèi)金融機構的青睞。本文以中國消費金融市場(chǎng)發(fā)展的邏輯為主線(xiàn)，分析了當前消費金融資產(chǎn)證券化的行業(yè)狀況，指出了機構投資者介入的顧慮和應對策略，并提出資產(chǎn)證券化服務(wù)商是促進(jìn)消費金融市場(chǎng)良性發(fā)展的重要力量。
（本文根據2016年5月28日智信資產(chǎn)管理研究院與京東金融在北京聯(lián)合舉辦的“智信資管沙龍23期·消費金融資產(chǎn)及其證券化”主題活動(dòng)的交流紀要整理而成，未經(jīng)本人允許，請勿轉載）
三、正在崛起的“資產(chǎn)服務(wù)機構”，為消費金融資產(chǎn)流轉增加流動(dòng)性
目前，國內原始權益人和資產(chǎn)服務(wù)商往往是同一家機構，而在美國的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)中，已經(jīng)演化出專(zhuān)業(yè)的第三方資產(chǎn)服務(wù)機構。資產(chǎn)服務(wù)機構能夠負責優(yōu)選資產(chǎn)質(zhì)量穩定的消費金融服務(wù)公司，擁有大數據資產(chǎn)篩選和風(fēng)控能力，構建資產(chǎn)管理和證券化產(chǎn)品發(fā)行管理系統，并以買(mǎi)方視角對其介入交易的零售資產(chǎn)進(jìn)行甄別、注入信用并進(jìn)行全程風(fēng)控，設計產(chǎn)品架構、創(chuàng )設證券化產(chǎn)品。
通常來(lái)說(shuō)，帶有資金中介服務(wù)能力的資產(chǎn)服務(wù)商可為市場(chǎng)提供以下服務(wù)：
1、幫助消費金融公司實(shí)現高效融資
首先，針對傳統融資審批手續繁瑣、耗時(shí)較長(cháng)，用款需提前預約并繳納保證金的融資方式，資產(chǎn)服務(wù)商可根據消費金融公司的流動(dòng)性要求，提供更高效靈活的放款服務(wù)。
其次，資產(chǎn)服務(wù)商可以幫助優(yōu)化消費金融公司的資產(chǎn)負債結構，提高資本金使用效率。從利潤表的角度，資金使用效率的提升可以直接反映在ROE的提升中；從風(fēng)險管理角度，通過(guò)將部分資產(chǎn)的風(fēng)險與收益轉移出表，可更為精細的管理公司在自身資產(chǎn)組合上的風(fēng)險敞口。
此外，針對消費金融公司生成并持有信貸資產(chǎn)，以重資產(chǎn)、存貸息差為主的盈利模式，資產(chǎn)服務(wù)商可推動(dòng)消費金融機構的商業(yè)模式升級，通過(guò)表外生成、運營(yíng)資產(chǎn),以輕資產(chǎn)、收取服務(wù)費等中間業(yè)務(wù)獲取利潤，推動(dòng)消費金融公司業(yè)務(wù)的規?；瘮U張。
2、幫助金融機構將原始資產(chǎn)轉化為標準金融產(chǎn)品
從底層資產(chǎn)篩選/交易對手盡調，產(chǎn)品結構設計，信用增進(jìn)到后端系統開(kāi)發(fā)，資產(chǎn)服務(wù)商的價(jià)值在于為金融機構實(shí)現全流程的一站式服務(wù)，消除資產(chǎn)交易雙方的信息不對稱(chēng)，使優(yōu)質(zhì)的原始資產(chǎn)轉化為買(mǎi)方可理解、信息披露完善、風(fēng)險可控的標準化金融產(chǎn)品。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，由于入池資產(chǎn)均對接資產(chǎn)服務(wù)商的系統，進(jìn)行逐筆復查式審核，保證了入池資產(chǎn)具有穩定的信用風(fēng)險表現。在資產(chǎn)保真方面，資產(chǎn)服務(wù)商可通過(guò)第三方支付掌握放款/扣款第一手的流水信息，與債務(wù)人一一對應，把控資產(chǎn)真實(shí)性。在尾端風(fēng)險的控制上，資產(chǎn)服務(wù)商有能力在消費金融公司喪失清償能力時(shí)為交易提供流動(dòng)性，并代為追償資產(chǎn)。
交易結構設計方面，交易往往采取優(yōu)先劣后安排，劣后比例需要對靜態(tài)不良率進(jìn)行充分覆蓋。與此同時(shí)，資產(chǎn)服務(wù)商進(jìn)行全流程風(fēng)險管控，定期/不定期對底層資產(chǎn)進(jìn)行人工抽驗，結合系統化管理雙重確保資產(chǎn)真實(shí)性。此外，還可以根據交易具體條件靈活安排各類(lèi)觸發(fā)機制，結合底層資產(chǎn)真實(shí)表現控制資產(chǎn)交易風(fēng)險。
破產(chǎn)隔離方面，通過(guò)信托結構設計，實(shí)行徹底破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)歸屬于SPV、資金賬戶(hù)為托管或真實(shí)監管賬戶(hù)，資產(chǎn)服務(wù)商掌握底層債務(wù)人信息，確保出險時(shí)資產(chǎn)處于實(shí)際可回收狀態(tài)。
因此，發(fā)展專(zhuān)業(yè)的資產(chǎn)服務(wù)機構，能夠解決資產(chǎn)方與資金方之間的信息不對稱(chēng)，對中國消費金融市場(chǎng)的規模擴張和良性發(fā)展有著(zhù)重要意義。
四、機構投資者應如何對待消費金融資產(chǎn)投資？
目前，消費金融業(yè)務(wù)的廣闊發(fā)展前景已經(jīng)得到市場(chǎng)的廣泛認可，從金融機構自身的角度來(lái)看，消費金融資產(chǎn)既是對“資產(chǎn)荒”時(shí)代投資品匱乏的補充，也是機構拓展投資品類(lèi)、進(jìn)一步提升精細化投資能力的良好時(shí)機。
1.通過(guò)接觸相關(guān)業(yè)務(wù)，積累投資經(jīng)驗
從消費金融資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，由于進(jìn)入時(shí)間的差別，機構投資者對于這類(lèi)資產(chǎn)的態(tài)度存在較大差異。
對于前期投過(guò)多支消費金融A(yíng)BS的機構投資者而言，普遍將消費信貸資產(chǎn)視為創(chuàng )新型固定收益資產(chǎn)或信用債的有益補充。在此類(lèi)業(yè)務(wù)開(kāi)展早期，由于參與的機構較少，發(fā)行利率較高，存在一定的套利空間。而在充分了解風(fēng)險的情況下，機構通過(guò)參與夾層投資也能獲得更高的信用溢價(jià)。
對于還未參與過(guò)消費金融A(yíng)BS投資的金融機構來(lái)說(shuō)，對消費信貸資產(chǎn)的了解往往還不夠深入，對產(chǎn)品的疑慮及困惑較多，因此更加看重融資主體自身的信用水平。
隨著(zhù)消費金融資產(chǎn)的市場(chǎng)認可度不斷提升，機構投資者應積極適應市場(chǎng)變化，盡快介入這一領(lǐng)域的投資，可以嘗試與消費金融公司進(jìn)行技術(shù)系統的對接，實(shí)現信息的對稱(chēng)化、透明化，亦可以和正在成長(cháng)的資產(chǎn)服務(wù)商建立合作關(guān)系，增進(jìn)了解、積累經(jīng)驗。
2.深入了解消費類(lèi)資產(chǎn)的特性，把握實(shí)質(zhì)風(fēng)險
（1）違約率低的資產(chǎn)vs違約率穩定的資產(chǎn)
由于歷史原因，多數金融機構更加關(guān)注資產(chǎn)不良率的絕對水平，通常會(huì )認為不良率低的資產(chǎn)一定比不良率高的資產(chǎn)好。但消費信貸業(yè)務(wù)具有其特殊性，不同客群、不同產(chǎn)品定位基本決定了其業(yè)務(wù)不良率的基準水平。而針對滿(mǎn)足大數法則的消費信貸資產(chǎn)，由于其發(fā)生壞賬的概率和實(shí)際的壞賬損失率是近似相等的，在這一條件下，投資人應更加關(guān)注違約率的穩定性情況。無(wú)論任何一類(lèi)信用水平的客群，只要消費金融公司能夠通過(guò)提供合適的信貸產(chǎn)品，將違約率預期穩定下來(lái)，并保留業(yè)務(wù)利差空間，就具有了持續經(jīng)營(yíng)的基礎。在這類(lèi)資產(chǎn)的投資上，資本市場(chǎng)投資人也應盡快建立“風(fēng)險不是不良率絕對值的高低，而是不良率的波動(dòng)”這一認識體系。
（2）理解應用大數據風(fēng)控的前提條件
大數據技術(shù)可以幫助消費金融公司快速識別具有穩定模式的業(yè)務(wù)風(fēng)險，并應用于消費信貸業(yè)務(wù)中的反欺詐和客群分類(lèi)領(lǐng)域，然而實(shí)現這一目標的基礎在于：
I. 模式客觀(guān)存在，試圖在無(wú)規律的空間中使用數據分析技術(shù)是徒勞的；
II. 累積的數據點(diǎn)應該足夠多，數據總量基本可以覆蓋業(yè)務(wù)生命周期中的各類(lèi)情景；
III. 應用場(chǎng)景應較為單一，將通過(guò)數據挖掘技術(shù)得出的結論貿然應用于不同業(yè)務(wù)邏輯下的其他產(chǎn)品場(chǎng)景往往會(huì )帶來(lái)適得其反的效果；
基于以上諸多原因，對消費信貸資產(chǎn)組合表現的高頻、長(cháng)期監控非常必要。每類(lèi)業(yè)務(wù)、每類(lèi)客群風(fēng)險表現的長(cháng)期穩定性是開(kāi)展業(yè)務(wù)的基礎條件，機構在投資消費信貸細分領(lǐng)域時(shí)要格外關(guān)注數據在歷史周期中的覆蓋程度，并著(zhù)重分析數據在穩定性方面的表現。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“一段棉線(xiàn)的投資思考”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經(jīng)授權，請勿轉載，謝謝！
