作者：一段棉線(xiàn)

來(lái)源：一段棉線(xiàn)的投資思考（ID：yiduanmianxian）

和許多老銀行人不同，筆者先前在一家另類(lèi)資產(chǎn)投資機構工作了數年。從一個(gè)“主動(dòng)投資者”的視角，筆者在這一年多時(shí)間里仔細體會(huì )了商業(yè)銀行資管部的“資產(chǎn)部門(mén)”和其他金融子行業(yè)的投資機構有哪些異同，又對基于自己所在資產(chǎn)部門(mén)的特點(diǎn)略作總結，供讀者參考和批評指正。

基于從業(yè)人員的表達習慣，本文中”新”/“老理財“分別代指符合/不符合資管新規的理財產(chǎn)品。

在資管部?jì)?，資產(chǎn)部門(mén)是以特定產(chǎn)品對接客戶(hù)特定融資需求的負責部門(mén)，這一部門(mén)多數情況下是一個(gè)被動(dòng)支持性模塊，承接全行自頂向下投放策略的分解任務(wù)（注1）。部門(mén)的核心任務(wù)是在行內出現特定項目需求時(shí)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)響應，而非獨立核算經(jīng)營(yíng)、開(kāi)展主動(dòng)投資業(yè)務(wù)。

在事業(yè)部架構下，資產(chǎn)部門(mén)的KPI通常也包含有創(chuàng )利、收入等因素，但這種KPI通常不會(huì )跳出全行既定投放策略的框架（也很少對既定投放框架進(jìn)行建設性反饋）。從全行視角觀(guān)察，這些“利潤”、“收入”等業(yè)績(jì)指標往往不具有獨立性，即指標數值主要反映在內部核算層面，設置相應指標的目的是讓相應部門(mén)更好達成全行總體目標，而非促進(jìn)資產(chǎn)部門(mén)開(kāi)展獨立投資、對外創(chuàng )利。

資管新規之前，設置諸如“政府融資”、“資本市場(chǎng)”、“結構化融資”等多個(gè)資產(chǎn)部門(mén)的安排和資管部原有的商業(yè)模式是高度一致的：

在以往老理財模式下，銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品均為數個(gè)大資金池的負債端。而在投放端，分支行發(fā)起的融資需求通過(guò)各個(gè)對應具體金融產(chǎn)品/資產(chǎn)類(lèi)別的資產(chǎn)部門(mén)作為“輸入管道”匯入大資金池。這些管道兼具業(yè)務(wù)審核、匹配合意金融產(chǎn)品、匹配內部資金投放節奏等作用，即履行了總行部門(mén)的“管理職能”。而業(yè)務(wù)對應的實(shí)質(zhì)風(fēng)險通常由分支行具體經(jīng)營(yíng)部門(mén)承擔，主要收益也由經(jīng)營(yíng)部門(mén)享有。

這種商業(yè)模式本質(zhì)上還是銀行的“吃息差”，在前資管新規時(shí)代運營(yíng)得非常順暢。如果拋去老理財“無(wú)準備金放貸”模式造成的巨大負外部性不看，在過(guò)去的商業(yè)模式里，商業(yè)銀行內部的利益風(fēng)險承擔關(guān)系是相對均衡的，即“分行負責做客戶(hù)、做收益、通過(guò)行內核算及追責的方式承擔業(yè)務(wù)風(fēng)險”，而總行資管部的資產(chǎn)部門(mén)本質(zhì)上則是業(yè)務(wù)的推動(dòng)和審查部門(mén)。這個(gè)部門(mén)需要負責開(kāi)發(fā)新業(yè)務(wù)模式、參與設計產(chǎn)品、根據全行投放導向制定和調整風(fēng)險/利益分配規則。

現有的理財子基本均脫胎于銀行資管部，原有人員架構具有高度延續性，因此資產(chǎn)部門(mén)的設置也往往未經(jīng)任何調整，被直接延續下來(lái)。

但由于理財子成為獨立法人后需要自主承擔投資風(fēng)險，分行原有各類(lèi)風(fēng)險緩釋手段無(wú)法在理財子產(chǎn)品上合規使用。此外，當期產(chǎn)品的投資收益將主要由投資人獲得，冗余收益和投資風(fēng)險在獨立核算的基礎上無(wú)法在各期產(chǎn)品間互相平滑。因此在新理財模式下，“管道型”資產(chǎn)部門(mén)的經(jīng)營(yíng)模式就面臨了根本性的挑戰。

這個(gè)挑戰主要來(lái)源于如下幾個(gè)根本變化：

第一，投資決策機制發(fā)生了根本變化。

在銀行資管部，投放決策實(shí)際上是由支行發(fā)起部門(mén)、分總行審批部門(mén)、資管部相應領(lǐng)導共同完成的。而在理財子，投資決策則主要由負責賬戶(hù)管理的投資經(jīng)理獨立完成。決策機制發(fā)生變化后，資產(chǎn)部門(mén)的服務(wù)對象就發(fā)生了變化。以往的工作目標主要是促成投放動(dòng)作的順利完成，現在的目標則是協(xié)助投資經(jīng)理完成賬戶(hù)風(fēng)險收益的最優(yōu)化。目標的轉移就讓資產(chǎn)部門(mén)從單向服務(wù)分支行渠道進(jìn)化到雙向服務(wù)賬戶(hù)投資經(jīng)理及分支行渠道（或其他外部重要渠道和終端融資客戶(hù)），但以服務(wù)投資經(jīng)理為主的狀態(tài)。   

第二，驅動(dòng)業(yè)務(wù)分類(lèi)的視角發(fā)生了根本變化。

在資管部時(shí)代“管道化”模式下，各資產(chǎn)部門(mén)主要是依據金融產(chǎn)品類(lèi)別或資產(chǎn)類(lèi)別劃分業(yè)務(wù)邊界，這種視角下的劃分方法有利于促進(jìn)不同資產(chǎn)類(lèi)別高效投放。但在理財子時(shí)代，投資活動(dòng)很可能最終會(huì )圍繞不同種類(lèi)的風(fēng)險收益因子為核心視角開(kāi)展，業(yè)務(wù)邊界的劃分標準也需要對應進(jìn)行調整。筆者猜想，未來(lái)可能會(huì )有某些理財子慢慢打破原有按照“標或非標“、“ABS還是債券”這些形式化標準劃分的部門(mén)限制，而逐漸轉為圍繞資產(chǎn)所屬經(jīng)濟部門(mén)或按行業(yè)鏈條上下延伸這些能反映特定風(fēng)險收益因子特征的視角開(kāi)展業(yè)務(wù)。

第三，判斷業(yè)務(wù)風(fēng)險/收益的責任方發(fā)生了根本變化。

在老理財時(shí)代，業(yè)務(wù)風(fēng)險（尤其是信用風(fēng)險）的主要責任人是業(yè)務(wù)渠道方及風(fēng)險審批人員，而業(yè)務(wù)收益留存至行內后，激勵主要由業(yè)務(wù)對應的客戶(hù)經(jīng)理獲得。在理財子時(shí)代里，業(yè)務(wù)風(fēng)險的主要責任人是賬戶(hù)投資經(jīng)理，大部分投資收益會(huì )傳遞給投資人，理財子層面僅收取管理費和少量業(yè)績(jì)提成（如有）。由于業(yè)務(wù)風(fēng)險的承擔方發(fā)生了根本變化，資產(chǎn)部門(mén)就從可以不深入判斷業(yè)務(wù)風(fēng)險的運營(yíng)狀態(tài)轉變?yōu)楸仨殔f(xié)助賬戶(hù)投資經(jīng)理判斷業(yè)務(wù)風(fēng)險，甚至需要直接承擔業(yè)務(wù)風(fēng)險的狀態(tài)。

基于這些變化，資產(chǎn)部門(mén)的核心工作和業(yè)務(wù)開(kāi)展狀態(tài)都出現了根本性變化：

在老理財模式里，資產(chǎn)部門(mén)的核心工作是制定資產(chǎn)生產(chǎn)標準、制定促進(jìn)生產(chǎn)的獎懲激勵機制、參與審查所生產(chǎn)資產(chǎn)的質(zhì)量、負責將資產(chǎn)順利配入資金池、組織和監督分支行開(kāi)展資產(chǎn)投后管理。而在新理財模式里，資產(chǎn)部門(mén)的核心工作則是通過(guò)行內外渠道直接或間接獲取融資需求、充分判斷擬投資產(chǎn)的風(fēng)險收益性?xún)r(jià)比、組織或親自生產(chǎn)資產(chǎn)、促成所生產(chǎn)資產(chǎn)的對內配置、直接進(jìn)行資產(chǎn)投后管理（注2）。

或者說(shuō)，資產(chǎn)部門(mén)的舊有定位是被動(dòng)承接全行整體投放政策的分解指標，而新定位則是基于對各理財產(chǎn)品特征的理解，主動(dòng)獲取具有良好性?xún)r(jià)比的資產(chǎn)類(lèi)別并積極促進(jìn)資產(chǎn)在相應理財產(chǎn)品中的投資。

在全市場(chǎng)高信用等級債券品種投資策略趨同的條件下，偏另類(lèi)資產(chǎn)的獲取及投放能力實(shí)際上很大程度左右了投資組合的最終表現。因此如何平衡資產(chǎn)部門(mén)和組合經(jīng)理的關(guān)系是各家理財子的工作重點(diǎn)。

參考海外成熟模式，理想的狀態(tài)或許是以賬戶(hù)為基礎，基于不同風(fēng)險收益因子的特色做出具有特定風(fēng)險收益比的、可回溯驗證策略合理性的業(yè)績(jì)曲線(xiàn)，并形成內外部投資組合“競爭性采購”的機制。但囿于境內“非標”資產(chǎn)受到大量監管政策限制，部分資產(chǎn)可能并不能直接以最理想化的狀態(tài)開(kāi)展經(jīng)營(yíng)。而且單一風(fēng)險收益因子能撐起獨立策略的也并不多見(jiàn)。資產(chǎn)部門(mén)需要面對各類(lèi)監管約束、資產(chǎn)屬性等客觀(guān)業(yè)務(wù)條件，合理開(kāi)拓發(fā)展道路。

在筆者看來(lái)，理財子時(shí)代里，資產(chǎn)部門(mén)的專(zhuān)長(cháng)在于熟悉對應資產(chǎn)類(lèi)別抽象出的風(fēng)險收益因子特征，但自身立場(chǎng)應該主要站在投資端而非資產(chǎn)端。換句話(huà)說(shuō)：資產(chǎn)部門(mén)的主要服務(wù)對象應該是內部的不同理財產(chǎn)品組合，同時(shí)，挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的過(guò)程也需要充分滿(mǎn)足資產(chǎn)端（在不同業(yè)態(tài)中體現為資產(chǎn)渠道和終端融資客戶(hù)）的訴求，因此如何盡可能平衡投資和資產(chǎn)雙方的利益訴求會(huì )是資產(chǎn)部門(mén)需要在未來(lái)長(cháng)期面對的新課題。

對于資產(chǎn)部門(mén)來(lái)說(shuō)，走上可持續發(fā)展道路不能只做“高速公路收費站”，而是需要在明確服務(wù)對象的基礎上不斷加強自身對內對外服務(wù)能力，具體來(lái)看包括如下一些方面：

首先是資產(chǎn)部門(mén)應該完成的基本工作，包括：

- 合理排期、充分協(xié)調：根據賬戶(hù)配置需求和資金面變化趨勢提前與資產(chǎn)渠道或資產(chǎn)方進(jìn)行充分溝通，在資產(chǎn)排期上做到資產(chǎn)和資金兩端信息充分互通，并做好內外協(xié)調；

- 對金融產(chǎn)品選擇提出合理化建議：具備根據擬投資資金的屬性，合理安排金融產(chǎn)品進(jìn)行對接的能力，并對不適配的交易結構提出調整建議。

其次是一個(gè)資產(chǎn)部門(mén)獲得充分發(fā)展的進(jìn)階要求：投資策略和交易能力創(chuàng )造溢價(jià)，這些進(jìn)階要求就主要體現在投資策略和交易能力上，包括：

- 具備對資產(chǎn)方選擇什么樣的交易結構和資產(chǎn)定價(jià)產(chǎn)生重大影響的能力；

- 充分建立一二級交易網(wǎng)絡(luò )，并具備通過(guò)交易低流動(dòng)性資產(chǎn)或找到錯誤定價(jià)獲得Alpha的能力；

- 具備提前獲知或預判市場(chǎng)和監管重要動(dòng)向的能力。

換言之，資產(chǎn)部門(mén)如果希望在理財子環(huán)境中可持續發(fā)展、做大做強，

首先，必須在特定風(fēng)險收益因子的認識上保持足夠的專(zhuān)業(yè)性，能夠準確判斷特定資產(chǎn)的內在風(fēng)險、合理預判細分市場(chǎng)走向；

其次，具備與該專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域監管和市場(chǎng)重要機構的重點(diǎn)人士直接進(jìn)行溝通的人脈關(guān)系；

再次，順利達成各類(lèi)交易，還需要構建重要交易對手和關(guān)鍵中介的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò )；

此外，為了平衡好投資和資產(chǎn)兩端的業(yè)務(wù)關(guān)系，部門(mén)還要維持良好的溝通及利益平衡技巧。

注1：當然，資產(chǎn)部門(mén)中也會(huì )有因應市場(chǎng)需求，自底向上生長(cháng)出來(lái)的新模式。但在商業(yè)銀行環(huán)境里，形成穩定業(yè)務(wù)線(xiàn)后，通常就會(huì )采用承接自頂向下指標分解任務(wù)的作業(yè)模式開(kāi)展業(yè)務(wù)。

注2：部分工作可委托給渠道。

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 在理財子做資產(chǎn)需要關(guān)注什么