經(jīng)濟機器 作者：李宗光鐘山
今天，中央政治局召開(kāi)會(huì )議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。?？次覀児娞柕呐笥阎?，這個(gè)會(huì )議對接下來(lái)年內經(jīng)濟走勢和資本市場(chǎng)走勢，具有至關(guān)重要作用。
特別是，年初以來(lái)，國內外形勢復雜多變，經(jīng)濟困難前所未有，股市出現較大調整，社會(huì )信心較為脆弱。破立時(shí)刻，這個(gè)會(huì )議顯得尤為重要。上周，我們寫(xiě)過(guò)一篇文章《一季度政治局會(huì )議前瞻，破立時(shí)刻的關(guān)鍵會(huì )議》，對這次會(huì )議進(jìn)行了系統前瞻，朋友們可以根據結合這篇文章，來(lái)學(xué)習中央精神。
我們先前文章中提到的要點(diǎn)，幾乎在會(huì )議中均有回應，體現了中央對形勢的觀(guān)察洞若觀(guān)火。實(shí)際上，過(guò)去三天，股市已率先聞風(fēng)而動(dòng)持續上漲，即是對這次會(huì )議的高度預期，也再次體現我們研究的前瞻性。
我們對照此前文章，逐點(diǎn)學(xué)習和解讀中央精神，如下：
01充分估計困難挑戰，但增長(cháng)目標不變
年初以來(lái)，百年變局疊加世紀疫情，形勢復雜困難，社會(huì )信心不足。在一片迷茫困惑之中，中央如何認識當前的形勢，如何應對，顯得至關(guān)重要。越是困難時(shí)刻，越要堅持黨的領(lǐng)導，越要領(lǐng)會(huì )中央精神。
會(huì )議對當前的風(fēng)險挑戰有充分估計。會(huì )議認為：
“新冠疫情和烏克蘭危機導致風(fēng)險挑戰增多”；
“我國經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升”，
“穩增長(cháng)、穩就業(yè)、穩物價(jià)面臨新的挑戰”。
這些提法表明，中央對新冠疫情和俄烏危機的影響有充分的認識。特別地提到經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境的“三性（復雜性、嚴峻性、不確定性）上升”，以及“三穩（穩增長(cháng)、穩就業(yè)、穩物價(jià)）”面臨新挑戰。中央再次對客觀(guān)困難進(jìn)行充分估計，體現了實(shí)事求是的精神和高度的從容自信。
特別地，對于穩物價(jià)的提出，表明俄烏沖突下，大宗商品暴漲，引發(fā)了全球性滯脹風(fēng)險，已成為我國經(jīng)濟發(fā)展的新挑戰，需要特別高度去重視！
面對多重困難，中央并未退縮，反而迎難而上，咬住目標不放松！會(huì )議強調，“疫情要防住、經(jīng)濟要穩住、發(fā)展要安全”，三個(gè)一個(gè)都不能少。最近一段時(shí)間，由于疫情再度升級，經(jīng)濟面臨極大困難，很多人呼吁“棄守5.5%的增長(cháng)目標”，這種呼吁有其合理性，但危害確是巨大，其低估了經(jīng)濟機器運行的復雜程度。5.5%一旦棄守，對整個(gè)社會(huì )信心的打擊或是災難，就業(yè)、稅收和社會(huì )穩定的壓力，或如山呼海嘯般涌來(lái)。
經(jīng)濟增長(cháng)方面，特別提到“努力實(shí)現全年經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展預期目標，保持經(jīng)濟運行在合理區間”，體現了中央的定力和決心。在眾多噪音和分歧中，中央表態(tài)無(wú)疑一錘定音，對于穩定社會(huì )預期、凝聚人心，推動(dòng)經(jīng)濟企穩回升，起到至關(guān)重要作用。
黨中央明確要求，不能因為疫情防控，就要放棄經(jīng)濟增長(cháng)目標；也不能把發(fā)展經(jīng)濟，作為放松疫情防控的借口。同時(shí)，發(fā)展強調安全，比如糧食安全、能源安全、技術(shù)安全等。
坦率地講，以我國組織動(dòng)員能力，實(shí)現上述3個(gè)目標中的任一個(gè)，并不難；難的是在多重約束下，實(shí)現多重目標。這對各部門(mén)、各地方工作提出了挑戰。但多重目標正是系統思維管理經(jīng)濟的常態(tài)和要求，多重目標的實(shí)現考驗各地方、各部門(mén)的工作能力，也是高質(zhì)量發(fā)展階段，中央對政策執行提出了更高的要求。
02宏觀(guān)政策：有哪些新的空間和尺度
確定了“努力實(shí)現全年經(jīng)濟增長(cháng)目標”的大方向之后，接下來(lái)的看點(diǎn)就是，宏觀(guān)政策層面給出哪些新空間和新尺度，而這直接攸關(guān)“增長(cháng)目標”能否實(shí)現。
會(huì )議指出：
“加快落實(shí)已經(jīng)確定的政策，實(shí)施好減稅退稅降費等政策”。這表明，中央經(jīng)濟工作會(huì )議和兩會(huì )確定的穩增長(cháng)政策將加速落地，如加快發(fā)行專(zhuān)項債、基建項目落地、央行上繳利潤等。
“用好各類(lèi)貨幣政策工具”。這表明，未來(lái)會(huì )有更多降準、MLF降息等措施出臺！
“謀劃增量政策工具，加大相機抉擇調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗余度”。這句話(huà)信息量極大，值得期待??！這意味著(zhù)一大批增量政策在路上，如果經(jīng)濟下行壓力大，則會(huì )適時(shí)推出。這些措施或許包括降低基準利率，加大MLF等政策工具投放，確保貨幣供應量和M2增速有一個(gè)顯著(zhù)的提升。
“要全力擴大國內需求，發(fā)揮有效投資關(guān)鍵作用...全面加強基礎設施建設。要發(fā)揮消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引帶動(dòng)作用”。這段中，“全力擴大”國內需求，具有很強的導向性，表明要放棄過(guò)去的“既要又要還要”，開(kāi)始嚴肅認真對待穩增長(cháng)了，穩增長(cháng)短期內可能會(huì )被各部門(mén)放到“壓倒一切”的位置。特別是“全面加強基礎設施建設”，導向性很明確?？深A期的將來(lái)，或許有一個(gè)規模巨大的基建刺激方案出臺。
我們認為，宏觀(guān)政策所表達的意志是堅決的、力度是足夠的，只要各部門(mén)、各地方認真領(lǐng)會(huì )，不折不扣地落地，力出一孔、緊密配合，那么經(jīng)濟下滑的態(tài)勢有望在短期內扭轉。
03 疫情防控：人民至上，堅持動(dòng)態(tài)清零
疫情防控是當下社會(huì )和市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題之一。奧密克戎給“動(dòng)態(tài)清零”增加了難度，“共存”聲音不時(shí)涌現，社會(huì )對疫情防控走向高度關(guān)注。
政治局會(huì )議明確提出，“要根據病毒變異和傳播的新特點(diǎn)，高效統籌疫情防控和經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展，堅定不移堅持人民至上、生命至上，堅持外防輸入、內防反彈，堅持動(dòng)態(tài)清零，最大程度保護人民生命安全和身體健康，最大限度減少疫情對經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展的影響?！?/p>
這表明，多種聲音之下，中央一錘定音，堅持“動(dòng)態(tài)清零”政策不動(dòng)搖。這一選擇，體現了“人民至上、生命至上”理念。同時(shí)，以最快速度控制疫情，仍是減少對經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展沖擊的最好方式。
我們之前一致強調，疫情防控路線(xiàn)各有利弊，選擇哪個(gè)需從國情出發(fā)，也允許根據形勢的變化進(jìn)行調整。但一旦選擇，必須不折不扣地執行。過(guò)去一段時(shí)間，防控路線(xiàn)上不同的聲音給政策執行帶來(lái)了困擾，中央一錘定音，可以迅速凝聚共識，早日戰勝疫情。
04 房地產(chǎn)：因城施策，支持剛性和改善型需求
房地產(chǎn)政策方面，會(huì )議指出“要堅持房子是用來(lái)住的、不是用來(lái)炒的定位，支持各地從當地實(shí)際出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預售資金監管，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩健康發(fā)展”
房地產(chǎn)市場(chǎng)當前仍然非常困難，距離根本性好轉還有很遠的距離。年初以來(lái)，100 多個(gè)城市對樓市進(jìn)行了松綁。但各地的放松措施，仍然是自發(fā)的、試探性的，仍在避免觸碰“房住不炒”高壓線(xiàn)，仍無(wú)法實(shí)質(zhì)性改善房地產(chǎn)惡化趨勢。
政治局會(huì )議首提支持“改善性需求”，房地產(chǎn)放松的空間打開(kāi)。事實(shí)上，住房改善需求一直是當今社會(huì )非常緊迫的需求，也是人民群眾實(shí)現更美好生活的訴求之一。但在過(guò)去幾年實(shí)踐中，“房住不炒”被演繹成“不住不炒”，剛性需求和合理改善需求門(mén)檻一再提高。首套房貸利率從15-16年8折利率，到現在基準基礎上+60個(gè)基點(diǎn)（圖1），貴的令人發(fā)指。二套房首付比率被提高到50%以上，部分城市首付需要90%，人為地把合理需求和經(jīng)濟增長(cháng)潛力給桎梏住了。
圖1、首套和二套房平均房貸利率
住房改善困難是抑制生育率的重要因素。提升居民生育意愿，是當前社會(huì )最迫切的問(wèn)題。但多子女家庭對住房需求的增加顯得真實(shí)而迫切?？紤]到老人過(guò)來(lái)照顧子女，二胎家庭至少需要三居；三胎家庭至少需要四居。但過(guò)去一段時(shí)間，改善需求的門(mén)檻被抬高至不可思議水平，使多子女家庭生活質(zhì)量出現明顯下降。此外，中國人在有余力情況下，有為子女將來(lái)成年準備房子的需求，多子女家庭這一需求將更為迫切。這些需求，都是剛性、正當需求，積極釋放，既可以顯著(zhù)提升中產(chǎn)階級生育意愿，又可以促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)，提升增長(cháng)潛力。
同時(shí)需要注意的是，政治局會(huì )議繼續提住房不炒，仍是對房地產(chǎn)這一“灰犀?！憋L(fēng)險表示擔憂(yōu)，不希望投資性需求帶來(lái)房?jì)r(jià)暴漲暴跌。但如果剛性和改善性住房需求需求能得到平穩的釋放，我們相信房地產(chǎn)行業(yè)能夠在健康發(fā)展和房住不炒之間取得良好的平衡。
05 輸入性通脹的應對：做好能源資源保供工作
俄烏沖突下，輸入性通脹風(fēng)險顯著(zhù)提升，政治局會(huì )議也有相應的應對。
會(huì )議指出“要做好能源資源保供穩價(jià)工作，抓好春耕備耕工作”。這是對俄烏沖突影響最大的能源價(jià)格、糧食價(jià)格進(jìn)行部署。海外輸入通脹本質(zhì)上是供給沖擊，最有效的辦法是釋放供給，提升供給彈性。
應該看到，主要大宗商品如煤炭、銅、鋁、水泥等，我國生產(chǎn)和消費占50%以上，我國的產(chǎn)能也是足夠的。只要我們適當放松去產(chǎn)能、環(huán)保和雙碳約束，積極釋放產(chǎn)能，完全有能力平抑部分大宗商品價(jià)格暴漲，將滯脹風(fēng)險扼殺在搖籃。
過(guò)去一段時(shí)間，環(huán)保、雙碳、安全等硬約束下，供給日益剛性，已經(jīng)威脅到能源供應安全。去年“用電荒”也讓我們意識到能源安全的重要性，供給側改革不應被庸俗化為“供給緊縮”。去年以來(lái)，中央已經(jīng)開(kāi)始強調要立足我國煤炭為主的能源結構進(jìn)行綠色轉型。今年我們也看到了政府在能源保供工作上的努力，俄烏沖突則加劇了這一進(jìn)程。一季度煤炭開(kāi)采及采選業(yè)固定資產(chǎn)投資同比增長(cháng)超50%，供給端擴產(chǎn)能力度顯著(zhù)。
圖2、煤炭開(kāi)采及采選業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比
當前美聯(lián)儲正在為輸入性通脹焦頭爛額，希望通過(guò)大幅加息、抑制需求來(lái)平抑供給沖擊造成的物價(jià)上漲。如果我們能夠將供給側改革的重心從“供給收縮”與時(shí)俱進(jìn)地轉為“供給放松”，那么我們將會(huì )比西方更好地化解滯脹風(fēng)險，這無(wú)論是對于體現我們制度優(yōu)勢、改善我國經(jīng)濟環(huán)境，具有至關(guān)重要的含義。
06 互聯(lián)網(wǎng)整改：拐點(diǎn)出現！
過(guò)去一段時(shí)間，部分由于對互聯(lián)網(wǎng)平臺的整治和產(chǎn)業(yè)政策打壓，以互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為主的中概股股價(jià)暴跌，產(chǎn)生了一系列的不良后果。包括外資對資對國內互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和中概股所面臨的政策不確定性產(chǎn)生疑慮，海外監管機構出臺《擔責法案》，要求中概股解釋清楚政策不確定性，否則面臨摘牌風(fēng)險。一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)由于對前景看不清楚，年初以來(lái)進(jìn)行了幅度不小的“人員優(yōu)化”，給社會(huì )信心帶來(lái)一定影響。
客觀(guān)來(lái)講，防止資本無(wú)序擴張和加強對互聯(lián)網(wǎng)平臺的規范，對于反壟斷和促進(jìn)市場(chǎng)競爭是必要的。但在政策執行過(guò)程中，力度和節奏沒(méi)有拿捏好，出現了“運動(dòng)式執法”的危險苗頭，各部門(mén)一起發(fā)力，出現了一定“合成謬誤”。此外，社會(huì )輿論對互聯(lián)網(wǎng)喊打喊殺，造成了股價(jià)暴跌，也給行業(yè)帶來(lái)了恐慌，這不是政策初衷所希望看到的。
過(guò)去兩年，由于國內互聯(lián)網(wǎng)股價(jià)暴跌，中美科技與互聯(lián)網(wǎng)的差距在急劇擴大。2020年4月底，美國一個(gè)蘋(píng)果公司的市值，相當于國內前五大科技公司（阿里巴巴+騰訊+美團+京東+拼多多）之和。但到今天，一家蘋(píng)果公司的市值已經(jīng)超過(guò)了整個(gè)中概股的市值之和！而美國類(lèi)似蘋(píng)果規模的萬(wàn)億市值以上的互聯(lián)網(wǎng)公司至少還有五家。過(guò)去十年，中美在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域并駕齊驅的局面被打破，美國已經(jīng)一騎絕塵遙遙領(lǐng)先！
中央領(lǐng)導強調，包括互聯(lián)網(wǎng)在內的數字經(jīng)濟已經(jīng)成為“重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟結構、改變全球競爭格局的關(guān)鍵力量”，“要站在統籌中華民族偉大復興戰略全局和世界百年未有之大變局的高度，統籌國內國際兩個(gè)大局、發(fā)展安全兩件大事的高度來(lái)發(fā)展數字經(jīng)濟”。
因此，互聯(lián)網(wǎng)是攸關(guān)中美競爭成敗的關(guān)鍵戰場(chǎng)！此外，互聯(lián)網(wǎng)是很多硬科技的需求方，比如我們鼓勵發(fā)展的先進(jìn)制程的芯片，大部分需求用在“短視頻”和“游戲”上。一味地打壓互聯(lián)網(wǎng)，人為把“模式創(chuàng )新”和“硬件創(chuàng )新”對立起來(lái)，或將對硬科技創(chuàng )新造成實(shí)質(zhì)性傷害。因此，促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)健康發(fā)展，提振互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)信心，已變得刻不容緩！
因此，本次會(huì )議提及，“要促進(jìn)平臺經(jīng)濟健康發(fā)展，完成平臺經(jīng)濟專(zhuān)項整改”、“出臺支持平臺經(jīng)濟規范健康發(fā)展的具體措施”，對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展無(wú)疑是一劑強心針。這表明，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)仍是國家發(fā)展不可或缺的一部分，提升互聯(lián)網(wǎng)競爭力是提升整體經(jīng)濟競爭力的關(guān)鍵力量。
因此，整頓之后，預計將有一系列支持互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的措施出來(lái)。我國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展前景必然更加光明、美好！互聯(lián)網(wǎng)人，該支棱起來(lái)了，應該以更加昂揚的姿態(tài)，提升自身競爭力，為國家發(fā)展做出更大貢獻！
07 資本市場(chǎng)：平穩運
資本市場(chǎng)部分，會(huì )議著(zhù)墨不多，會(huì )議提到“要及時(shí)回應市場(chǎng)關(guān)切，穩步推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革，積極引入長(cháng)期投資者，保持資本市場(chǎng)平穩運行”。這表明：
監管層未來(lái)會(huì )有更多措施提升市場(chǎng)信心，回應市場(chǎng)關(guān)切。
注冊制改革會(huì )持續，但節奏或有一定控制，會(huì )考慮市場(chǎng)承受程度，確保市場(chǎng)平穩運行。過(guò)去一段時(shí)間，新股頻繁破發(fā)現象或許會(huì )有實(shí)質(zhì)性緩解；
積極引入長(cháng)期投資者，這是長(cháng)期工程，但會(huì )久久為功。
整體來(lái)看，我們認為，這個(gè)會(huì )議系統性地回應了市場(chǎng)的關(guān)切，部分措施比較有力度，足以扭轉下行趨勢，后續的落地措施也值得高度期待。破立時(shí)刻的關(guān)鍵會(huì )議，足以改變市場(chǎng)走勢。我們預期，
A股和港股此處至少會(huì )有一個(gè)中級別的反彈，指數層面漲幅至少有10%-20%。
如果后續力度夠大，能夠對沖海外滯脹、美聯(lián)儲加息和俄烏危機（比如美歐制裁擴大至我們），那么反轉也是值得高度期待的。
行業(yè)方面，上游能源(石油開(kāi)采、煤炭)仍然占優(yōu)，基建穩增長(cháng)板塊（建筑、建材）值得期待。滯脹風(fēng)險上升下，中下游核心資產(chǎn)仍需要謹慎
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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