作者：守望者

來(lái)源：靜水深漩（ID：zealsaint111）

引言：

全球債務(wù)貶值（貨幣貶值）引發(fā)的個(gè)人資產(chǎn)縮水的憂(yōu)慮越來(lái)越大，作為個(gè)人投資者除了房產(chǎn)，股票外黃金是否能作為一個(gè)保值的投資品種呢，我們來(lái)梳理下投資邏輯。

一、金價(jià)體系：

金價(jià)與貨幣相互定價(jià)，互為標尺。金價(jià)由很多種因素共同支撐。當貨幣傾超發(fā)時(shí)，貨幣相較于金價(jià)下跌，從過(guò)去的情況看導致黃價(jià)相較于貨幣出現更大漲幅的主要有兩個(gè)時(shí)間，惡性通貨膨脹（激發(fā)了保值需求），或避險情緒上升（如戰爭，國際穩定性的不確定性等）。

1.總體決定體系

從我們投資黃金的角度出發(fā)，我們需要建立一個(gè)決定金價(jià)的因素的框架，并搞清楚哪些因素是主要部分，各個(gè)因素之間如何關(guān)聯(lián)。我認為的決定金價(jià)短期走勢的主要因素圖如下：

在影響黃金價(jià)格的各個(gè)元素中，消費和黃金產(chǎn)量短期內變化較小，而本輪黃金投資更多是短期投資（絕大多數投資品種大的漲幅在半年到一年半內完成主要漲幅并進(jìn)入下跌），雖然1934年至1938年的黃金黃金價(jià)格上漲持續了好幾年，但主要漲幅是在1年內完成。1934年-1938年的黃金漲幅（美元計價(jià)）如下圖：

2. 短期漲幅決定體系

投資資金和投機資金根據短期因素對黃金進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)推動(dòng)價(jià)格上漲或下跌，決定短期金價(jià)走勢的因素如下圖：

以上因素中，貨幣貶值和貿易戰為本輪金價(jià)上漲的主要驅動(dòng)力，地緣政治在短期內加速和降低金價(jià)漲幅，其他因素中的黃金儲備轉移的影響有待觀(guān)察。下面將按照以上框架逐個(gè)建設觀(guān)察窗口，并明確觀(guān)察指標（隨著(zhù)事情的發(fā)展可能會(huì )調整一些觀(guān)察指標）。觀(guān)察窗口的目的只為回答一個(gè)問(wèn)題：金價(jià)上漲的主要驅動(dòng)力是否已衰退。

一、貨幣貶值

貨幣貶值源于本次全球債務(wù)化解，根據之前文章的討論，債務(wù)化解通常無(wú)法走道德清算模式，即嚴懲相關(guān)機構和企業(yè)，破產(chǎn)清算徹底推到重來(lái)，該模式將面臨巨大的經(jīng)濟痛苦，社會(huì )動(dòng)蕩及政權不能穩定等問(wèn)題，因此，債務(wù)問(wèn)題的化解，杠桿的降低通常是貨幣貶值，定向寬松和基礎設施投資共同使用的過(guò)程。而導致貨幣快速貶值的因素為降息和定向量化寬松，下來(lái)分子項介紹并建立觀(guān)察窗口。

1.降息：降息的意義在于降低當期社會(huì )總利息支出，為企業(yè)和政府降低成本，使得高杠桿得以延續。但當利率降低到0%時(shí)，該策略將不再奏效，另外降息無(wú)法解決市場(chǎng)對高風(fēng)險資產(chǎn)的厭惡情緒。全球范圍內的降息潮已經(jīng)開(kāi)始，今年以來(lái)已經(jīng)有24國降息。這塊的指標，重點(diǎn)關(guān)注重要經(jīng)濟體的降息情況（美國，英國，德國，法國，中國），重要經(jīng)濟體利率進(jìn)一步下降空間（即，距離0%的空間）

2.QE：當降息無(wú)法解決問(wèn)題時(shí)（利率為0%，市場(chǎng)風(fēng)險厭惡情緒高），各國央行就得推出QE解決問(wèn)題。該指標重點(diǎn)關(guān)注美國，歐盟及中國新的QE范圍，結構和執行效率。

3.進(jìn)一步擴大規模：無(wú)論是降息還是QE，其進(jìn)一步擴大規模影響金價(jià)上行，因此第三個(gè)指標為觀(guān)測和評估各主要被觀(guān)察對象進(jìn)一步降息和提升QE規模的空間。

二、貿易戰：

1. 全球范圍貿易紛爭

從全球的貿易爭端來(lái)看，當經(jīng)濟進(jìn)入下行通道時(shí)，各國出于扭轉經(jīng)濟下滑，轉移國內矛盾等需求，貿易主義思想下的合作共贏(yíng)思想開(kāi)始消退，擴大自己利益獲得短期收益的帝國主義思想開(kāi)始上升（荷蘭，英國，美國等國賺錢(qián)最快的還是靠打劫其他國家，有興趣的朋友可以看看香料戰爭等介紹老牌資本主義國家的發(fā)家史的書(shū)，會(huì )發(fā)現一個(gè)有趣的結論—對于老牌資本主義國家來(lái)說(shuō)，正經(jīng)做生意，遠沒(méi)有搶劫來(lái)的快）。

全球貿易紛爭重點(diǎn)關(guān)注：加入貿易紛爭的國家及紛爭的原因，比如最近加入貿易紛爭的日韓，其分歧點(diǎn)在于半導體關(guān)鍵材料。

2. 中美貿易戰

而中美的問(wèn)題達里奧的解讀我認為很清晰：如果從世界經(jīng)濟歷史來(lái)看，這不過(guò)是一個(gè)非常正常的歷史發(fā)展趨勢。崛起的經(jīng)濟體會(huì )對現存的“老大”造成威脅，那么不可避免二者就會(huì )發(fā)生沖突，直到二者中的一個(gè)勝出之后，世界會(huì )回歸平淡一段時(shí)間，因為還沒(méi)有新的崛起的經(jīng)濟體去挑戰它。

從橋水的分析來(lái)看，荷蘭，英國及現在的美國是不同時(shí)期世界的霸主，從科技教育，產(chǎn)出，貿易，軍事，金融中心及儲備貨幣六個(gè)方向看，都處于遙遙領(lǐng)先的地位，當另一個(gè)挑戰者因新的契機出現時(shí)，霸主開(kāi)始沒(méi)落，而中國目前是這個(gè)角色。

中美貿易戰我傾向于中短期都將是一個(gè)話(huà)題，從激烈程度上的變數來(lái)自于美國大選，因此這塊分為兩個(gè)觀(guān)察窗口：

1.中美貿易戰及相關(guān)沖突進(jìn)展情況，平緩還是短期激烈。短期激烈將刺激金價(jià)上揚。

2.美國大選：美國大選如拜登上臺，整體邏輯不會(huì )發(fā)生大的變化，但手段會(huì )較特朗普更注意平衡，和緩沖突可能對金價(jià)產(chǎn)生向下影響。

三、地緣政治：

地緣政治的沖突較為復雜，這里較為粗略的將主要原因分為兩類(lèi)：

1. 殖民時(shí)代結束后，殖民者粗暴的劃分了各國的邊界，并未考慮種族和宗教問(wèn)題，導致現在一些國家之間沖突頻發(fā)。比如，非洲一些國家等。

2.強國處于經(jīng)濟問(wèn)題考慮希望控制一些資源，導致區域性沖突不斷，比如中東石油問(wèn)題。

3.常見(jiàn)的國土邊界問(wèn)題，比如印巴。

基于這三類(lèi)問(wèn)題及地緣政治對金價(jià)影響的效果，觀(guān)察窗口分為以下：

1.優(yōu)先類(lèi)：大國處于資源考慮的沖突，如中東。中東問(wèn)題復雜且影響面很大，屬于重點(diǎn)關(guān)注類(lèi)型

2.常態(tài)化關(guān)注：除去優(yōu)先關(guān)注類(lèi)的，地緣政治其他類(lèi)的沖突都劃入此類(lèi)，該類(lèi)沖突由于缺少大國的強力支持，一般范圍較小，對金價(jià)影響有限，因此作為日常新聞關(guān)注。

四、其他：

除去以上事項外隨著(zhù)事情的發(fā)展出現的新的沖突影響到市場(chǎng)避險或保值情緒的事件都歸為此類(lèi)，目前最主要的事件是黃金儲備問(wèn)題。

德國向美國提出將運回儲存在美國的金條，被美國以沒(méi)有正當理由的理由拒絕。該事件配合上各國央行過(guò)去今年在不斷增加黃金儲備，拋售美元債的大的背景下，變得很有意思。美國因為該事件將動(dòng)搖其在黃金市場(chǎng)的公信力（我很懷疑各國存在的黃金實(shí)際被美國挪用），而這將刺激其他國家搬回黃金的想法及各國建立新的黃金儲備中心和交易場(chǎng)所的意愿，這點(diǎn)對金價(jià)和美元的走勢有待觀(guān)察。

以上是對黃金價(jià)格影響的主要因素的框架，未來(lái)的時(shí)間將持續對框架下建立的觀(guān)察窗口和指標進(jìn)行跟蹤和分析，不斷尋找合適的推出時(shí)

注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標題： 黃金市場(chǎng)投資分析框架建立