一段棉線(xiàn)的投資思考 作者：一段棉線(xiàn)
來(lái)源：一段棉線(xiàn)的投資思考（ID：yiduanmianxian）
早起認真學(xué)習了國家金融與發(fā)展實(shí)驗室國家資產(chǎn)負債表研究中心的《中國去杠桿進(jìn)程報告（2017年度）》（見(jiàn)文末“閱讀原文”）。略有幾點(diǎn)認識，如下。
1、總杠桿在邊際上剛剛控住，從總量上看，由于過(guò)去幾年經(jīng)濟增長(cháng)率遠遠跟不上貨幣增長(cháng)，累計下來(lái)還有相當差值，所以還不能說(shuō)去杠桿已經(jīng)非常猛烈了。但全文和中央口徑一致，開(kāi)始強調穩杠桿，一定程度上反映出認識到需要去杠桿但又不能完全承受去杠桿帶來(lái)的極大痛苦之間左右搖擺的矛盾心理；
2、近二十年來(lái)中國經(jīng)濟杠桿率由自然變化到不自然變化的轉折點(diǎn)是眾所周知的“四萬(wàn)億”，所有經(jīng)濟部門(mén)都先后受到了極大影響，后遺癥都極大；
3、從總量上看，居民部門(mén)加杠桿基本上是2014年前后挽救國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)房地產(chǎn)的救星。但居民部門(mén)杠桿在不同階層中的結構化特征極為明顯，因此只看總量和平均值非常容易起到誤導作用。尤其是在文末還特意強調需要通過(guò)居民部門(mén)穩杠桿甚至略加杠桿來(lái)穩定經(jīng)濟的思路背景下，關(guān)注居民部門(mén)杠桿的久期和結構性特征是避免部分居民資產(chǎn)負債表崩潰的重點(diǎn)；
4、工商企業(yè)部門(mén)的二元化特征極為明顯，去杠桿主要去的是民營(yíng)經(jīng)濟杠桿。鑒于民營(yíng)企業(yè)始終沒(méi)有把持國民經(jīng)濟的命脈，即便猛烈去杠桿，大概率也不會(huì )出現嚴重的系統性問(wèn)題，沒(méi)準反而可以趁這個(gè)打折甩賣(mài)的時(shí)候開(kāi)個(gè)什么湖會(huì )議討論一下“民營(yíng)經(jīng)濟的最終解決方案”；
5、政府部門(mén)也存在中央和地方的二元化問(wèn)題，中央從分稅制改革后基本處于錢(qián)多事少向各地轉移支付的狀態(tài)。地方政府直接債務(wù)確實(shí)沒(méi)過(guò)馬斯特里赫特條約提的警戒線(xiàn)，但是算上城投就60%了，還沒(méi)有考慮各種假股真債的實(shí)際影響。目前了解到個(gè)別地方也確實(shí)處于瀕臨破產(chǎn)的邊緣狀態(tài)。但，在我國集中力量辦大事的體制下，僅僅是靠上了西方人定出來(lái)的警戒線(xiàn)，相信最終問(wèn)題也不大；
6、金融業(yè)的錢(qián)如潮水，來(lái)去匆匆。一年之內光表內就干掉了8.4個(gè)點(diǎn)的資產(chǎn)端（對應實(shí)體經(jīng)濟的負債），更不要提未來(lái)表外理財這個(gè)不計提資本的牛逼信用創(chuàng )造工具被資管新規壓減的影響了。直觀(guān)上感覺(jué)和實(shí)體經(jīng)濟降杠桿效果有一定差值，狂野的猜測一下這先導的反應了下一步實(shí)體經(jīng)濟去杠桿會(huì )更加猛烈。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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