一段棉線(xiàn)的投資思考 作者：一段棉線(xiàn)
來(lái)源：一段棉線(xiàn)的投資思考（ID：yiduanmianxian）
重點(diǎn)提示
本文基于作者投資業(yè)務(wù)經(jīng)驗撰寫(xiě)，選用方法與核心觀(guān)點(diǎn)如有不妥，還請讀者不吝賜教。文章內容僅代表作者本人觀(guān)點(diǎn)，與所在機構觀(guān)點(diǎn)無(wú)關(guān)。
三年前主營(yíng)業(yè)務(wù)還是做ABS次級投資的時(shí)候，寫(xiě)過(guò)《【關(guān)于A(yíng)BS投資】好主體不等于好資產(chǎn)，好資產(chǎn)不等于好投資》，當年算是一篇”爆款文章“。
市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，有些前瞻性的觀(guān)點(diǎn)非常精確，有些預測卻不是那么準確甚至有誤?；仡^看看，準確的預測都是基于事物常理進(jìn)行的推演，而不太準確的判斷都夾雜了帶有部分主觀(guān)意愿的斷言。
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前進(jìn)市場(chǎng)中的觀(guān)點(diǎn)修正
仔細回頭檢視了當年的觀(guān)點(diǎn)，雖然今天筆者仍然認為好主體、好資產(chǎn)和一筆好投資之間不能簡(jiǎn)單粗暴的直接劃等號，但所有判斷中最需要修正的一個(gè)就在于：當年筆者的觀(guān)點(diǎn)偏向于認為三者之間是完全不同、甚至關(guān)系相悖的。
但三年過(guò)去，外部市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)行人內生能力都發(fā)生了重大變化。從外部看，市場(chǎng)和政策資源均在向頭部機構不斷集中；從內部看，發(fā)行人內部考核激勵機制和資產(chǎn)管理系統功能也在不斷完善。因此三者之間出現了高度統一的狀態(tài)。
檢視自身投資觀(guān)點(diǎn)是否準確的過(guò)程中，筆者發(fā)現導致觀(guān)點(diǎn)偏差最大的低估項是：在一個(gè)持續發(fā)行、循環(huán)投資的重復博弈過(guò)程中，優(yōu)質(zhì)發(fā)行人對自身資產(chǎn)融資渠道是否通暢/對自身聲譽(yù)風(fēng)險（盡管這并不是嚴格意義上的”違約“）的重視程度。因此，盡管歷史上不少頭部發(fā)行人由于測算條件過(guò)于苛刻，資產(chǎn)質(zhì)量在特定時(shí)點(diǎn)出現一定滑坡時(shí)內在收益率或許并未達到口頭承諾預期水平，但最終讓收益下降的風(fēng)險在產(chǎn)品中顯化的現象并沒(méi)有普遍出現。甚至頭部?jì)?yōu)質(zhì)發(fā)行人發(fā)行的次級檔資產(chǎn)越來(lái)越呈現出”固定收益“的特征。
但回顧當年的分析框架和細分問(wèn)題的分析結論，基本上都沒(méi)有出現偏差。說(shuō)到底，對微觀(guān)問(wèn)題的判斷仍然要遵循”大膽假設、小心求證“的基本方法。而那些沒(méi)有出現偏差的判斷，往往是因為對宏觀(guān)基本面、具體機構內部業(yè)務(wù)導向和激勵機制、產(chǎn)品結構等細節摳得更加到位，從而盡可能的排除了主觀(guān)臆斷的干擾。
市場(chǎng)很大、市場(chǎng)也在不斷前進(jìn)，所知所感有限，還需要各位讀者多多指正。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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