一段棉線(xiàn)的投資思考 作者：一段棉線(xiàn)
來(lái)源：一段棉線(xiàn)的投資思考（ID：yiduanmianxian）
開(kāi)宗明義，概念先行。所謂消費金融資產(chǎn)，指的是額度較小，基本可以限定在消費領(lǐng)域使用的、針對自然人發(fā)放的貸款或其他具有信貸性質(zhì)的金融資產(chǎn)。由于銀監會(huì )對體系內的金融資產(chǎn)限制較多（如銀行按揭、房抵貸、車(chē)貸、卡貸、消費貸，非銀類(lèi)金融機構的車(chē)貸、消費貸等，在額度、發(fā)放形式、發(fā)放對象上都有著(zhù)嚴格限定），資產(chǎn)形態(tài)種類(lèi)較為單調，本文提及的消費金融資產(chǎn)主要是非金融機構生成的小額零售類(lèi)資產(chǎn)。
那么面對消費金融資產(chǎn)作為基礎資產(chǎn)的ABS，投資人的主要訴求是什么呢？這就要回歸到所有投資人都有的偏好上來(lái)了，全世界的投資人都喜歡的資產(chǎn)一定具備三大特征，那就是：收益高、風(fēng)險低、好變現…面對ABS這么一大品類(lèi)來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性差是世界級難題，大部分投資人一早就放棄了這類(lèi)需求，只有少數投資人還在鍥而不舍地和發(fā)起人、承銷(xiāo)商研究做市機制。于是對于主流投資人來(lái)說(shuō)，收益高、風(fēng)險低就變成了投資ABS產(chǎn)品最核心的訴求。
可是隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟形勢越來(lái)越差，覆巢之下安有完卵，大多數固定收益類(lèi)投資人都陷入了深深的矛盾之中：投點(diǎn)收益稍微高點(diǎn)的資產(chǎn)吧擔心爛手里，投點(diǎn)省心的資產(chǎn)吧收益率已經(jīng)恨不得2打頭了只能靠放杠桿才養得起。這時(shí)候很多機構就開(kāi)始打消費金融資產(chǎn)的主意了——利差足夠大、又有所謂分散化投資大數定律大數據征信等等新詞兒做理（xin）論（xin）支撐，在沒(méi)啥東西可投的大背景下這類(lèi)資產(chǎn)就成為了一道“靚麗”的風(fēng)景線(xiàn)。
寫(xiě)到這估計很多做ABS的投行團隊心里肯定特別苦：“那為啥市場(chǎng)上最近那么些個(gè)Deal還那么難賣(mài)啊媽蛋！再不說(shuō)清楚老子掀桌兒了??！”
那么就來(lái)說(shuō)說(shuō)投資人的內心獨白吧。
投資人一：“你們這個(gè)原始權益人，民營(yíng)機構，注冊資本金一億四，要走授信流程才能投，你不帶外部增信臣妾做不到啊……”
投資人二：“你這原始權益人一共經(jīng)營(yíng)了一年半，借款人實(shí)際負債成本30%，剛開(kāi)始放量，就敢號稱(chēng)實(shí)際不良率穩定控制在3%以?xún)?，靠譜么？”
投資人三：“你這結構，放款回款特么都見(jiàn)不到原始信息，就憑每個(gè)月原始權益人出張單子轉筆款子，我倒是不信啊還是不信啊，買(mǎi)個(gè)E租寶可咋整”
投資人四：“你們盡調就抽查個(gè)一百筆吧？后續還得循環(huán)購買(mǎi)吧？后督你們投行也不真做吧？出了問(wèn)題你們中介機構老早都寫(xiě)好'本文件的出具基于所獲得的材料是真實(shí)準確完整的'這種免責文書(shū)了吧？難道讓老子閉著(zhù)眼睛信你們都沒(méi)來(lái)陰的??？”
估計面對上面這些傾訴，大多數投行團隊只能硬著(zhù)頭皮拍胸脯，拿著(zhù)漂亮的PPT可勁兒推了。
于是乎，在投資人理性的選擇下，全市場(chǎng)又回到了群體不理性的狀態(tài)——可信度高的主體發(fā)個(gè)消費信貸ABS時(shí)價(jià)格恨不得壓到3.5，小主體發(fā)個(gè)產(chǎn)品非得加個(gè)擔保，加完三A擔保也得照著(zhù)5以上的價(jià)格發(fā)——投資人不是不知道這個(gè)大類(lèi)資產(chǎn)好，而是不知道你賣(mài)的這一單好還是不好。因此要么不買(mǎi)，要買(mǎi)價(jià)格上總得允許忐忑不安的投資人黑一把吧？
所以面對消費金融類(lèi)ABS，投資人做出投資決策時(shí)最缺的東西就是信息對稱(chēng)。所謂信息對稱(chēng)，具體有這些表現：
首先，中介機構要能夠準確判斷交易對手的資信水平。
消費金融資產(chǎn)種類(lèi)繁多，有抵押類(lèi)、場(chǎng)景類(lèi)、白貸款等等不同類(lèi)別，每種資產(chǎn)類(lèi)別又對應了有流水、有社保、本地人、白戶(hù)等等不同的客戶(hù)定位，交易對手的團隊經(jīng)驗、系統可靠程度、信貸政策乃至資產(chǎn)負債政策也有著(zhù)重大差別。因此，中介機構深入識別交易對手內生風(fēng)險的能力就成了投資人的第一道保障—一個(gè)誠信、穩健、靠譜的交易對手其實(shí)是抵御所有風(fēng)險最基本的屏蔽墻；
其次，中介機構需要具備在資產(chǎn)層面控制風(fēng)險的能力。
對于以投行為代表的傳統金融機構來(lái)說(shuō)，控制資產(chǎn)包風(fēng)險的核心手段是設定合格資產(chǎn)標準，即只有滿(mǎn)足合格標準的資產(chǎn)才能進(jìn)入基礎資產(chǎn)池。但由于純賣(mài)方是銷(xiāo)售導向型的機構，在信用風(fēng)險基本可控的前提下，這類(lèi)機構往往有協(xié)助原始權益人擴大資產(chǎn)選擇范圍，以增加發(fā)行規模的沖動(dòng)；對于部分風(fēng)控標準嚴格的賣(mài)方機構，即便其對自己發(fā)行的每單項目都高標準、嚴要求，在選擇合格標準時(shí)仍然只能基于其自身對行業(yè)和交易資產(chǎn)的理解粗略設定，于是符合合格標準的資產(chǎn)是不是真的質(zhì)量最優(yōu)往往無(wú)法完全保證；再進(jìn)一步看，就算合格資產(chǎn)標準設定得當，投行“管生不管養”的商業(yè)模式也基本決定了投資人無(wú)法完全確定自己手中的資產(chǎn)包在發(fā)行后是否真的在按照原始權益人聲稱(chēng)的方式運行。
那么投資人希望見(jiàn)到中介機構如何控制資產(chǎn)質(zhì)量呢？
投資人希望見(jiàn)到一家中介機構能夠在放款前對原始權益人擬放款的對象進(jìn)行逐單信用識別，并有針對性的放款；同時(shí)，中介機構需要介入運營(yíng)，對于借款人、個(gè)人賬戶(hù)、放款和回款的真實(shí)性進(jìn)行把握；基于運營(yíng)過(guò)程中獲得的第一手資料，向投資人披露真正意義上的第三方信息，以盡可能的消除資產(chǎn)運行過(guò)程中的信息不透明現象；
再次，投資人希望看到自己投資的資產(chǎn)是經(jīng)過(guò)第三方背書(shū)的。
所謂第三方背書(shū)就是中介機構以某種形式注入了信用，最低層次是中介機構拍胸脯聲稱(chēng)自己推薦的資產(chǎn)萬(wàn)無(wú)一失，最高層次是有第三方中介機構對資產(chǎn)質(zhì)量全額兜底。但說(shuō)到底，如果中介機構只是紅口白牙的吹捧自己賣(mài)的資產(chǎn)多么多么好，可信度終究是差了許多，如果中介機構能以兜底、持有相對劣后的級別等等形式為資產(chǎn)包注入信用，在投資人面前的可信度就增強了很多。但純賣(mài)方機構主要承擔的是市場(chǎng)風(fēng)險，承擔信用風(fēng)險終究步子大了太多，對很多機構來(lái)說(shuō)，基本就是扯蛋了。
綜上所述，把筆者的愚見(jiàn)總結下來(lái)，投資人喜聞樂(lè )見(jiàn)的ABS應該具有如下這么幾個(gè)特征：
1、推介機構對消費信貸領(lǐng)域有著(zhù)深入理解；
2、推介機構要深度介入資產(chǎn)運營(yíng)環(huán)節，得“既管生又管養”，最好能從單筆資產(chǎn)層面把握信用風(fēng)險和操作風(fēng)險；
3、前總理說(shuō)“信心是黃金”，推介機構要想讓投資人相信資產(chǎn)是好的，那就得掏出真金白銀來(lái)?yè)Q得這種信任感。只管賣(mài)完拍屁股走人的業(yè)務(wù)模式總歸讓人不那么放心。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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