1998年至1999年處于亞洲金融危機后調整期，國有企業(yè)虧損面存在擴大趨勢，導致四大國有商業(yè)銀行不良貸款率持續惡化。為幫助國有企業(yè)脫困，降低銀行金融風(fēng)險，四家國有資產(chǎn)管理公司先后成立。1999年國家經(jīng)貿委、中國人民銀行提出《關(guān)于實(shí)施債權轉股權若干問(wèn)題的意見(jiàn)》，明確了目的和原則、選擇企業(yè)的范圍與條件、選擇企業(yè)的操作程序、金融資產(chǎn)管理公司與企業(yè)的關(guān)系、職責分工等問(wèn)題。通過(guò)債轉股，國有企業(yè)扭虧為盈，降低不良貸款率效果顯著(zhù)。

2003年最高人民法院發(fā)布的《關(guān)于審理與企業(yè)改制相關(guān)的民事糾紛案件若干問(wèn)題的規定》將債轉股分為債權人與債務(wù)人自愿性債轉股和政策性債轉股。

2005年修訂的《中華人民共和國公司法》，不再將非貨幣出資形式限制在實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權、非專(zhuān)利技術(shù)、土地使用權四種，而是規定可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉讓的非貨幣財產(chǎn)都可以用于出資，包括股權、債權等，為債轉股的操作打開(kāi)了大門(mén)。

2006年《企業(yè)破產(chǎn)法》，規定重整計劃可對出資人權益進(jìn)行調整，為破產(chǎn)重整中實(shí)施債轉股提供了法律工具。

2012年1月1日起實(shí)施的《公司債權轉股權登記管理辦法》（已被2014年3月1日起實(shí)施的《公司注冊資本登記管理規定》廢止）明確，公司破產(chǎn)重整期間，列入經(jīng)法院批準的重整計劃的債權可登記為股權。這是第一次在立法層面直接明確企業(yè)破產(chǎn)重整中可以債轉股，但并未對定價(jià)問(wèn)題作出規定。

2016年國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權轉股權的指導意見(jiàn)》，針對積極穩妥降低企業(yè)杠桿率，提出有序開(kāi)展市場(chǎng)化銀行債權轉股權。關(guān)于債轉股定價(jià)，該文件指出，銀行、企業(yè)和實(shí)施機構自主協(xié)商確定債權轉讓、轉股價(jià)格和條件。經(jīng)批準，允許參考股票二級市場(chǎng)交易價(jià)格確定國有上市公司轉股價(jià)格，允許參考競爭性市場(chǎng)報價(jià)或其他公允價(jià)格確定國有非上市公司轉股價(jià)格。

由此可見(jiàn)，我國債轉股經(jīng)歷了從政策性債轉股到市場(chǎng)化債轉股的轉變過(guò)程，但對于債轉股定價(jià)方面僅有部分原則性規定，難以滿(mǎn)足實(shí)務(wù)操作的需要，而對企業(yè)陷入非正常狀態(tài)下即破產(chǎn)重整中的債轉股定價(jià)的規定，尚處于法律空白地帶。

第一，重整程序中的債轉股有別于策性債轉股。政策性債轉股主要是為了盤(pán)活銀行的不良資產(chǎn)，挽救國有企業(yè)，債轉股的實(shí)施以政府為主，對債轉股涉及的債務(wù)人也有嚴格的限定。而重整程序中的債轉股以市場(chǎng)化、法治化為導向，注重各方利益的協(xié)調一致，在債務(wù)人方面的限制也較少。

第二，重整程序中的債轉股有別于企業(yè)常態(tài)下債轉股。企業(yè)常態(tài)下債轉股更多屬于一種投資手段，屬于牟利型債轉股。而重整程序中的債轉股是債權人無(wú)奈的選擇，若不進(jìn)行債轉股，其清償率可能會(huì )更低，屬于止損型債轉股。

第三，重整實(shí)務(wù)中的債轉股有別于增資情形債轉股?！豆緜鶛噢D股權登記管理辦法》第二條和《公司注冊資本登記管理規定》第七條規定債轉股，實(shí)質(zhì)上是一種公司增資行為，即：債權人以其對公司享有的債權對債務(wù)人公司增資，取得債務(wù)人公司股權，從而導致債權人與公司互負債務(wù)而進(jìn)行債務(wù)抵銷(xiāo)。但是，破產(chǎn)重整實(shí)踐中的債轉股實(shí)質(zhì)上是一種公司股權轉讓行為。破產(chǎn)重整實(shí)踐中的債轉股一般做法是，原有股東將一定比例的股權轉讓給債轉股的公司債權人，是債務(wù)人公司在非常態(tài)下的清償行為。

之所以重整程序中債轉股屬性問(wèn)題十分重要，在于如果該債轉股屬于公司法上的投資行為，或一種代物清償行為，則在債轉股實(shí)施后，原債權即歸于消滅，無(wú)論如何定價(jià)，擔保人均無(wú)需再承擔責任，與《企業(yè)破產(chǎn)法》第92條3款的規定不符；如重整程序中債轉股僅為一種債權清償的程序性制度，并不必然導致債權的消滅，而是構成部分清償、部分豁免的效果，則擔保人仍應承擔債權人未受償部分的責任，因此債權人的實(shí)際清償率才顯得有意義。

定價(jià)和折股比例關(guān)系到債權人、債務(wù)人、擔保人以及外部戰略投資人的切身利益，是重整程序中債轉股的一個(gè)核心問(wèn)題，如何解決債轉股的定價(jià)和折股比例是重整方案的重點(diǎn)與難點(diǎn)，也是實(shí)操層面的關(guān)鍵環(huán)節。在實(shí)務(wù)中因法律并未有明確規定，管理人操作也存在一定差異性，通常實(shí)施方案可從以下角度確定：

1.適用債權類(lèi)型：通常有財產(chǎn)擔保的債權在擔保物價(jià)值內享有優(yōu)先受償的權利，該等債權人一般不會(huì )同意債轉股，故實(shí)踐中債轉股一般針對普通債權。

2.定價(jià)方式：管理人應對債務(wù)人進(jìn)行公正合理的財務(wù)審計和資產(chǎn)評估，以受理日為基準日，確定公司原有凈資產(chǎn)情況并模擬測算普通債權的清償率，以此作為債轉股債權人的清償率的確定依據。

3.確定折股比例：折股比例的確定，需要根據不同情況加以區分，不能一概而論，需要考慮每股凈資產(chǎn)價(jià)值、是否有重整投資方投資等多方因素，最終應由重整投資方、原股東與擬轉股的各債權人通過(guò)競爭性協(xié)商與市場(chǎng)化博弈最終確定具體折股比例方案。

4.合理安排債轉股退出方式：因債轉股債權人的清償率等于或接近于貨幣清償債權的清償率，但其價(jià)值確定性和流動(dòng)性受到影響，故可根據不同情況設計轉股債權人的退出機制。

5.擔保人責任承擔問(wèn)題：實(shí)施方案在表決時(shí)已確定清償率，根據最終實(shí)際受償金額，債權人即可得出尚未清償的債權金額，并要求擔保人承擔相應擔保清償責任。

結語(yǔ)

債轉股是挽救困境企業(yè)的重要法律工具，對于防范和化解金融風(fēng)險具有重要作用。在重整程序中，管理人需要尊重債權人的個(gè)體選擇，堅持公平定價(jià)原則，既要保證所有債權人的公平受償，也需適當給予轉股債權人保護措施，最終設計出合法、合規、合理的債轉股重整方案并得到順利實(shí)施。