一段棉線(xiàn)的投資思考 作者：一段棉線(xiàn)
來(lái)源：一段棉線(xiàn)的投資思考（ID：yiduanmianxian）
城投公司的產(chǎn)生是有其歷史淵源的，主要原因大概有這么幾個(gè)：
1、歷史上預算法嚴格約束了地方政府舉債，禁止了地方政府擔保行為；
2、分稅制改革后地方上事多錢(qián)少；
3、GDP考核曾是地方長(cháng)官晉升的重要KPI，而GDP的大頭曾經(jīng)主要在投資。
這個(gè)邏輯鏈條是：地方長(cháng)官晉升要靠發(fā)展-->發(fā)展需要錢(qián)-->錢(qián)不夠得靠借-->預算法不讓直接借-->成立城投公司借。
雖然在沖GDP規模的歷史階段中各地產(chǎn)生了大量“每季度換一次地磚”的浪費行為，但不可否認的是這個(gè)過(guò)程中地方基礎設施建設也得到了極大發(fā)展，從而讓當地實(shí)體經(jīng)濟得到了很大促進(jìn)。地方政府的稅基規模和賣(mài)地收入進(jìn)而都得到了快速成長(cháng)。但從舉債實(shí)體來(lái)看，這是個(gè)“資產(chǎn)/收益隱性化、債務(wù)顯性化”的過(guò)程。
既然歷史上產(chǎn)生的收益并沒(méi)有被債權投資人充分享有，資產(chǎn)也不能被債權投資人合法的占有，那么從道義上債務(wù)實(shí)際歸屬就不應該被輕易的剝離。
在任何債務(wù)危機顯露時(shí)，解決手段都是開(kāi)源+節流這四個(gè)字，但從目前看，這四個(gè)字都有著(zhù)相當的操作難度。
首先看節流，根本性的節流手段是債務(wù)重組，在債權人占據相對輿論制高點(diǎn)（當然歷史上債權人也放了那么多高利貸薅地方政府羊毛，這是地方政府占據道德優(yōu)勢的地方）的時(shí)候，全盤(pán)意義上的債務(wù)重組會(huì )動(dòng)搖國本，可能性極低。
再看開(kāi)源，在社會(huì )主義基本體制下，我國大量基礎設施資產(chǎn)是具有高度正外部性的，諸如高鐵、公路、發(fā)電廠(chǎng)、水廠(chǎng)這些設施的現有經(jīng)濟價(jià)值僅僅體現出了“計價(jià)”二字，而沒(méi)有反映出真實(shí)的市場(chǎng)供需力量對比。那是不是能放開(kāi)來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)呢？——這在過(guò)去幾十年采用“通過(guò)稅收手段把企業(yè)及居民收入聚集至政府部門(mén)后集中力量辦大事”路徑開(kāi)展經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)生了巨大現實(shí)慣性后直接調整的可能性幾乎為零，貿然進(jìn)行全盤(pán)市場(chǎng)化轉型也會(huì )帶來(lái)嚴重的社會(huì )反彈和道德質(zhì)疑。
但沒(méi)有“市場(chǎng)化”這一前提，任何對部分存量基礎設施資產(chǎn)進(jìn)行私有化（或混合所有制）改革的嘗試都會(huì )面臨極大困難。例如前些年曾經(jīng)流行過(guò)的改革手段，幾年下來(lái)最終變成了地方政府拉著(zhù)國有產(chǎn)業(yè)資本做形式上的混合所有制，國有產(chǎn)業(yè)資本再薅國有大型金融機構的羊毛做明股實(shí)債的狀態(tài)。
目前地方政府的發(fā)展模式進(jìn)入了歷史十字路口，舊有“集中力量辦大事”邏輯驅動(dòng)下的舉債模式難以為繼，但根本意義上的“開(kāi)源”、“節流”也都面臨著(zhù)實(shí)際困難。因此只能先在邊際思維中通過(guò)“少做不必要的增量”+“存量想辦法維持”徘徊著(zhù)，最終會(huì )向哪個(gè)方向破局是要考研大智慧的——但原則無(wú)非是：
如何維持一定社會(huì )增量以保證獲得感；
如何以社會(huì )怨恨最小化的原則調整部分存量至薄弱環(huán)節；
如何進(jìn)行調整會(huì )給外部帶來(lái)最小的變動(dòng)感（避免在外部不理解中國內部結構性矛盾的前提下產(chǎn)生中國社會(huì )隨意變動(dòng)規則的錯覺(jué)）這么幾個(gè)大的方向吧？
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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