扒財經(jīng) 作者：王婷婷
來(lái)源：風(fēng)財訊（ID：fengcaixun）
6月3日，藍光發(fā)展（證券代碼：600466）就上交所對公司2020年年度報告信息披露監管工作函進(jìn)行了回復。
兌付壓力或被夸大
融資不求化冰求化險
今年以來(lái)，藍光發(fā)展的各類(lèi)消息不斷，但目前藍光發(fā)展在資本市場(chǎng)，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性違約。
明確這一點(diǎn)，則能看出藍光發(fā)展和一些高風(fēng)險企業(yè)“質(zhì)的區別”。
具體分析可見(jiàn)，債券方面，雖然最近藍光發(fā)展旗下的境內債和境外債，均有較大波動(dòng)，但藍光提前兌付了5月29日到期的“18藍光07”，至此債券最短存續期也在200天以上，短期兌付危機大幅緩解。
實(shí)際上，企業(yè)債券在實(shí)質(zhì)性違約之前，還有不短的一程可走。比如債券到期日后，以防是“管理或技術(shù)錯誤導致”，有一段時(shí)間的寬限期，此外，企業(yè)多會(huì )以談判“展期”的方式，緩解債務(wù)違約。
信托產(chǎn)品方面，除了消息層面透露的，藍光已經(jīng)對臨期的信托產(chǎn)品本息資金，分別做了提前兌付、信托方墊付、延期支付、申請人執行等處理。
藍光在最新回復的問(wèn)詢(xún)函中，就中期票據和集合信托計劃的情況，給出了一個(gè)重要信息。
在取得這些融資時(shí)，藍光約定了可以遞延支付本金及利息，相關(guān)強制還本付息的情形都屬于公司可以控制其實(shí)施的，而不是受市場(chǎng)變化或其他因素影響而不能控制的變量條件。
此外，一些中期票據的兌付，還不受任何遞延支付利息次數的限制。
這些都說(shuō)明，藍光的相關(guān)融資兌付，至少時(shí)間上，并沒(méi)有想象中那么緊張。
當然，在風(fēng)評下降的情況下，投資者想提前收回債權，也是情理之中。
但目前的整個(gè)操作中，藍光從未表現出拒付，而是積極溝通，也沒(méi)找借口。
相反，據投資人透露，藍光發(fā)展在跟評級和投資人溝通時(shí)，永續債都是納入負債指標計算的。要知道，房企普遍將永續債作為資產(chǎn)而非債務(wù)，以降低外界對其的債務(wù)預期。如此行徑，藍光是表現出了足夠誠意的。
客觀(guān)上，藍光的債券和信托形勢，影響了其在資本市場(chǎng)的借新，并且可能短期依然面臨空間被擠壓。
但藍光反應較快，已經(jīng)啟用自有資金兌付，積極變現回款、處置資產(chǎn)，同時(shí)引入戰投來(lái)提升整體抵御風(fēng)險能力。藍光更需要的，是更多時(shí)間。
父子交接及時(shí)
穩住“第一波償債高峰”
實(shí)際上，藍光最近還有一項操作，也有誠意的一面，即楊鏗將直接持有的藍光發(fā)展的股份，分多次全部轉讓給藍光集團。
這一方面，是藍光集團的股票質(zhì)押被強平，應對股票質(zhì)押風(fēng)險（股價(jià)繼續下行導致再次被動(dòng)減持），需要做出安排。
一方面，多次股權調整雖未涉及公司實(shí)際控制人變動(dòng)，但股權更集中在控股集團，有利于談判股權劃分與重組，以引入戰略投資人。
并且一定程度上，由于實(shí)控人在此前融資中產(chǎn)生了不少信譽(yù)擔保，此舉有利于與藍光發(fā)展進(jìn)行風(fēng)險隔離。
創(chuàng )始人積極主動(dòng)承擔責任，對藍光發(fā)展的各類(lèi)投資者而言，是好事。
以繼任董事長(cháng)職位的楊武正、總裁遲峰為核心的藍光管理團隊，雖然表達不多，但在積極開(kāi)展紓困時(shí)，表現出很強行動(dòng)力。
據知情人透露，目前藍光整體的銷(xiāo)售、回款都是楊武正和遲峰親自在抓，細化到了各區域。
推動(dòng)銷(xiāo)售回款放在第一位，效果比較明顯。
截止4月底，藍光預估完成的回款額，約在223億左右。
與此同時(shí)，藍光通過(guò)處置資產(chǎn)變現。例如藍光嘉寶物業(yè)的股權交割完成后，資金已經(jīng)到位，用于藍光發(fā)展的境內外到期債務(wù)的兌付，其中4.25日的境外美元債兌付本息使用資金20億元。
截止投資者會(huì )時(shí)間，藍光以自有資金已經(jīng)償還了債券共計35億元。
多番疏解下，藍光平穩完成Q2這個(gè)“第一波償債高峰”（到期債券81.1億元），沒(méi)有難度。
風(fēng)財訊從藍光發(fā)展“2021年境內債、境外債的到期結構”看到，今年公司的第二波償債高峰在Q3，境內外直融和銀行借款供104.9億元，但第三季度開(kāi)始，就沒(méi)有今年內需償的境外債了。
藍光管理層表示，一二季度銷(xiāo)售釋放的現金流都會(huì )是三季度還款的有力支撐。
公司底倉無(wú)BUG
藍光全力保業(yè)績(jì)做修復
（圖源藍光發(fā)展監管工作函回復）
據投資者會(huì )的信息，藍光2021年全年回款約700億（其中上半年300，下半年400億），回款率85%左右。
其中，華東回款占比30%挑大梁，西南占25%，華中、華北、華南占比共45%左右。在2021年全年預計的全口徑銷(xiāo)售規模（1150億）中，華東區域也預計占約35%。
“華東”依然是藍光最重要的解藥。這個(gè)城市群的確在全國，也是目前安全邊際最優(yōu)的區域。
據內部人士透露，今年1-4月藍光的賺錢(qián)項目，不少都在華東區域。例如嘉興秀洲項目首開(kāi)去化100%、回款95%；溫州28畝項目以高出30%價(jià)格去化95%；合肥半島公館的月均流速，已經(jīng)比去年增長(cháng)了2倍。
藍光在回復函中表示，2020年的公司營(yíng)收增速放緩的主要原因是疫情，對項目進(jìn)度產(chǎn)生了不同程度的影響。
的確，2020年藍光營(yíng)收增速放緩最多的是華中區域，增速為-68%。
其實(shí)，藍光在2021年度第一季度實(shí)現結轉收入約48億元，按照計劃該部分收入應在2020年實(shí)現結轉，如考慮該部分收入影響，藍光能夠在2020年實(shí)現22%的同比收入增速，基本保持了2019年的增長(cháng)水平。
疫情對大多數房企，都是“黑天鵝事件”，2020年百強房企的平均增幅僅14.72%（同比下滑18.16個(gè)百分點(diǎn)），藍光的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jì)波動(dòng)，處在正常范圍。
（圖源藍光發(fā)展監管工作函回復）
也正是因為公司沒(méi)有本質(zhì)性的BUG，如今的事件，對藍光而言，或許更像是一起意外。
而目前藍光管理層給市場(chǎng)傳遞的信號和態(tài)度，都比較積極正面。
例如，資金層面務(wù)實(shí)，不對資本市場(chǎng)和金融政策做預設，毫不猶豫緊抓存貨周轉，加快去化，提升現金流。
經(jīng)營(yíng)層面，一切以保業(yè)績(jì)?yōu)闇省?/p>
據透露，藍光會(huì )在中短期，抓經(jīng)營(yíng)、抓回款，會(huì )繼續加大三四線(xiàn)打折促銷(xiāo)力度，滯重資源去化（存量庫齡逾十個(gè)月以上的項目）。
投資層面，下狠功量入為出。
藍光在投資者會(huì )上表示，公司一季度減少了土地投資，主要的回款用來(lái)保障公司現金流；未來(lái)愿意在投資中降低權益，并且集中拿規?！?5萬(wàn)㎡的地塊，中高周轉項目占比不低于80%。
公司治理上，則對組織架構扁平處理，縮減管理半徑，進(jìn)一步強區域、精總部。
在暴雷聲不斷的近兩年，藍光的處理，算是有責任感的，這樣的企業(yè)或值得市場(chǎng)在審視中給予信任。
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