要理解資管新規過(guò)渡期延長(cháng)一年的重大意義，我們必須要了解在2018年4月27日中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會(huì )、中國證券監督管理委員會(huì )、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規范金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導意見(jiàn)》（即資管新規）主要規范了哪些內容?？偨Y而言，資管新規重點(diǎn)著(zhù)手以下四方面內容：

第一、明確打破剛兌

一方面在資管新規中，監管部門(mén)采用羅列+兜底的方式，將市場(chǎng)中常見(jiàn)的剛性?xún)陡缎袨橛枰悦鞔_。另一方面，明確要求金融機構資管產(chǎn)品不得剛性?xún)陡?，并就剛性?xún)陡缎袨閰^分存款類(lèi)金融機構和非存款類(lèi)金融機構進(jìn)行針對性處罰。正是基于此，在接下來(lái)兩年中從私募到信托再到銀行，整個(gè)金融圈掀起了轟轟烈烈的打破剛兌行為，同時(shí)司法部門(mén)也在2019年11月發(fā)布《全國民商事審判工作會(huì )議紀要》，就剛兌條款、協(xié)議的效力問(wèn)題予以明確。

第二、明確標準化債權資產(chǎn)與非標準化債權資產(chǎn)劃分

這點(diǎn)對于非標資產(chǎn)影響巨大，即從監管口徑上，將債權市場(chǎng)中劃分出涇渭分明的一條線(xiàn)，這條安全線(xiàn)之上的是標準化債權資產(chǎn)。即符合1.等分化，可交易；2.信息披露充分；3.集中登記，獨立托管；4.公允定價(jià)，流動(dòng)性機制完善；5.在銀行間市場(chǎng)、證券交易所市場(chǎng)等經(jīng)國務(wù)院同意設立的交易市場(chǎng)交易的五大要求的資產(chǎn)。這一劃分，也為后續各金融監管部門(mén)限制非標資產(chǎn)，推動(dòng)非標轉標活動(dòng)提供的監管準則與依據。

第三、明確去通道業(yè)務(wù)要求

在資管新規發(fā)布之前，各金融機構之間通道業(yè)務(wù)開(kāi)展非常密集，從銀行委貸通道，到信托、私募通道等等。而在資管新規中明確要求金融機構不得為其他金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務(wù)。在此之后信托通道業(yè)務(wù)受到巨大沖擊，而更嚴重影響的是私募其他類(lèi)基金，這一類(lèi)別管理人一度被稱(chēng)為私募行業(yè)中的萬(wàn)能牌照，在資管新規后私募其他類(lèi)基金備案停擺，目前這一類(lèi)別管理人基本退出私募市場(chǎng)。

第四、明確金融機構整改要求和時(shí)間結點(diǎn)

原資管新規過(guò)渡期為2018年至2020年底，根據要求金融機構要在過(guò)渡期內制定過(guò)渡期內的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)整改計劃，明確時(shí)間進(jìn)度安排，并報送相關(guān)金融監督管理部門(mén)，由其認可并監督實(shí)施，同時(shí)報備中國人民銀行。過(guò)渡期結束后，金融機構的資產(chǎn)管理產(chǎn)品按照本意見(jiàn)進(jìn)行全面規范，金融機構不得再發(fā)行或存續違反本意見(jiàn)規定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。也就意味著(zhù)，按照原來(lái)資管新規要求，2021年金融市場(chǎng)就要嚴格按照資管新規各項要求，同時(shí)要完成各項存量業(yè)務(wù)的化解工作。

因此，按照原有計劃，監管層是希望通過(guò)兩年時(shí)間對金融市場(chǎng)進(jìn)行系統性、全面性的整頓，這其中存在著(zhù)一刀切監管的問(wèn)題，導致在這兩年中大量存量業(yè)務(wù)風(fēng)險被暴露出來(lái)。從P2P暴雷，到私募暴雷，再到如今的信托違約潮等等。

所以，如果按照原計劃推進(jìn)，現有資管產(chǎn)品風(fēng)險將進(jìn)一步激化，而受到新冠疫情影響的中國金融業(yè)，可能因此面臨體系性風(fēng)險。

第一、相關(guān)配套金融監管政策可能面臨調整

在資管新規發(fā)布后，人民銀行、銀保監會(huì )、證監會(huì )、發(fā)改委紛紛發(fā)布配套落地監管政策，在銀保監會(huì )層面，其在2018年4月后發(fā)布的重磅監管政策有：《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監督管理辦法》、《商業(yè)銀行理財子公司監督管理辦法》、《保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品管理暫行辦法》、《關(guān)于A(yíng)IC公司開(kāi)展資管業(yè)務(wù)有關(guān)事項通知》、《關(guān)于信托公司風(fēng)險資產(chǎn)處置相關(guān)工作的通知》等等。

在證監會(huì )層面，其在2018年4月后發(fā)布的重磅監管政策有：《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構私募資管計劃運作管理規定》、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機構MOM產(chǎn)品指引》、《私募基金備案須知2019版》、金交領(lǐng)域清整聯(lián)辦2號、35號、5號文等等。

其中很多監管文件中，其就金融機構存量業(yè)務(wù)的化解要求，便是結合資管新規的規定。那么，在資管新規過(guò)渡期延長(cháng)的背景下，這些配套監管細則極大可能也要進(jìn)行一定調整。比如以針對金交領(lǐng)域的清整聯(lián)辦2號文為例，其要求金交行業(yè)在2020年年底完成全部存量業(yè)務(wù)化解工作，但從目前筆者了解到的各地金交場(chǎng)所實(shí)際開(kāi)展情況來(lái)看，這一目標肯定是無(wú)法實(shí)現的。所以，這一存量業(yè)務(wù)化解期限需要結合資管新規的變化進(jìn)行調整。

所以，資管新規過(guò)渡期的延長(cháng)，可謂是牽一發(fā)而動(dòng)全身，與之相關(guān)的監管細則都面臨調整。

第二、存量資產(chǎn)采用“過(guò)渡期適當延長(cháng)+個(gè)案處理”方式，凈值化產(chǎn)品進(jìn)度放緩，固收類(lèi)產(chǎn)品收復失地

本次資管新規過(guò)渡期延長(cháng)一年，并非簡(jiǎn)單字面意思上的延長(cháng)，而是采用“過(guò)渡期適當延長(cháng)+個(gè)案處理”的政策安排。即一方面在鎖定2019年底存量資產(chǎn)的基礎上，由金融機構自主調整整改計劃，將整改時(shí)間延長(cháng)至2021年。另一方面，對于2021年底仍無(wú)法完成整改的金融機構，可進(jìn)行個(gè)案處理，同時(shí)鼓勵采取新產(chǎn)品承接、市場(chǎng)化轉讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產(chǎn)。

所以，對比2018年監管部門(mén)口徑，我們可以發(fā)現這次延期口徑明顯變得溫和，而不是像過(guò)往一樣，一刀切地強制執行。

其中對于產(chǎn)品層面，目前銀行等金融機構力推的凈值型產(chǎn)品步伐可能放緩，畢竟相比于投資者習慣的固收類(lèi)產(chǎn)品，凈值型產(chǎn)品收益波動(dòng)較大，并且無(wú)剛性?xún)陡侗Ｕ?，投資者難以建立信任。根據人民銀行金融穩定局局長(cháng)王景武披露的數據，2018年資管市場(chǎng)凈值化比例在44%左右。所以，這一次過(guò)渡期延長(cháng)，極有可能導致固收類(lèi)產(chǎn)品重新回流，即目前市場(chǎng)中固收類(lèi)產(chǎn)品比例會(huì )重新提升，部分金融機構會(huì )在此期限內推出更容易被投資者接受的固收類(lèi)產(chǎn)品。

第三、非標轉標進(jìn)程可能得到放緩，一刀切化解思路得到轉變

在資管新規發(fā)布后，非標資產(chǎn)的日子是一天不如一天，從銀行委貸端口收緊，到私募其他類(lèi)基金幾近消失，再到融資類(lèi)信托叫停風(fēng)波。非標資產(chǎn)宛如過(guò)街老鼠，人人喊打。但過(guò)于強力的政策執行，也帶來(lái)了非常大的問(wèn)題。從P2P行業(yè)大規模暴雷，到私募、信托的違約風(fēng)波，存在期限錯配、資金池問(wèn)題的非標產(chǎn)品，成為一顆顆響雷，被不斷引爆，直接沖擊著(zhù)金融市場(chǎng)的安全。

而這一次資管新規過(guò)渡期延期，一改過(guò)往嚴厲用語(yǔ)，中國人民銀行有關(guān)負責人就資管新規過(guò)渡期調整答記者問(wèn)中提到“要健全存量資產(chǎn)處置的配套支持措施。鼓勵采取新產(chǎn)品承接、市場(chǎng)化轉讓、合同變更、回表等多種方式有序處置存量資產(chǎn)。允許類(lèi)信貸資產(chǎn)在符合信貸條件的情況下回表，并適當提高監管容忍度。已違約的類(lèi)信貸資產(chǎn)回表后，可通過(guò)核銷(xiāo)、批量轉讓等方式進(jìn)行處置?！?/p>

意味著(zhù)在日益嚴峻的經(jīng)濟形勢下，非標轉標并非主要任務(wù)，也非主要矛盾。

如中國證監會(huì )原主席肖鋼在近日接受證券日報專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示“從某種意義上來(lái)理解，中國從來(lái)沒(méi)有像今天這樣需要資本市場(chǎng)，這是我國進(jìn)入工業(yè)化后期實(shí)現經(jīng)濟創(chuàng )新驅動(dòng)、產(chǎn)業(yè)轉型升級和高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇”

因此，當前的金融市場(chǎng)主要任務(wù)是，如何充分利用社會(huì )資金，盤(pán)活資本市場(chǎng)，助力中國市場(chǎng)經(jīng)濟穩健發(fā)展。

那么這一任務(wù)之下，就不能也不應該將非標資產(chǎn)趕盡殺絕，將非標產(chǎn)品掃入歷史的垃圾堆。而是要充分利用各類(lèi)資產(chǎn)、產(chǎn)品的優(yōu)勢，共同助力市場(chǎng)經(jīng)濟的穩健發(fā)展。

所以，接下來(lái)非標轉標進(jìn)程有望放緩，雖然非標資產(chǎn)難以回歸到黃金時(shí)代，但至少不用走入冰河時(shí)代。

在中國人民銀行有關(guān)負責人就資管新規過(guò)渡期調整答記者問(wèn)中，就延長(cháng)過(guò)渡期是否意味著(zhù)資管業(yè)務(wù)改革方向出現變化問(wèn)題，央行負責人回答如下：

此次過(guò)渡期延長(cháng)的政策安排，綜合考慮了疫情沖擊、宏觀(guān)環(huán)境、市場(chǎng)影響、實(shí)體經(jīng)濟融資等因素，是本著(zhù)實(shí)事求是的原則作出的決定，堅持了資管新規治理金融亂象、規范健康發(fā)展的初心和底線(xiàn)，不涉及資管業(yè)務(wù)監管標準的變動(dòng)和調整，并不意味著(zhù)資管業(yè)務(wù)改革方向出現變化。這種安排，一方面，有利于鞏固前期化解風(fēng)險的成果，推進(jìn)資管業(yè)務(wù)持續轉型升級。另一方面，有助于緩解新冠肺炎疫情的沖擊，穩定對實(shí)體經(jīng)濟的融資供給，提高金融對實(shí)體經(jīng)濟的支持力度。

從回答內容來(lái)看，表述較為官方，著(zhù)眼點(diǎn)在于本次延期是為了適應客觀(guān)環(huán)境的變化，并不是對監管標準、方向的變化。但這里需要注意的是，如果客觀(guān)環(huán)境并非短期性變化，而是長(cháng)期性變化，或者說(shuō)客觀(guān)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生根本性改變，那么是否還要堅持原有的標準與方向呢？

筆者認為，短期內新冠疫情的影響和國際形勢的變化是無(wú)法消除的，相比于資管新規出臺時(shí)所著(zhù)眼的2018年，2020年乃至之后的金融、經(jīng)濟形勢發(fā)生了巨大變化，雖然還不能定性為根本性變化，但對監管政策的沖擊與影響是不能忽視的。所以，從政策的有效性、針對性角度，在未來(lái)對資管新規規范內容進(jìn)行修改是必然的趨勢。

就非標產(chǎn)品而言，要解決的核心問(wèn)題，是安全性問(wèn)題。目前非標產(chǎn)品中，受制于非標資產(chǎn)的風(fēng)險波動(dòng)，期限錯配、資金池等問(wèn)題格外嚴重。尤其是在地產(chǎn)、政府信用項目中，長(cháng)債短投、滾動(dòng)發(fā)行，是行業(yè)中半公開(kāi)的秘密。所以，這些問(wèn)題，變成了非標產(chǎn)品的原罪。如何解決這些原罪，是非標產(chǎn)品重興的關(guān)鍵，也是非標資產(chǎn)正名的關(guān)鍵。

這一次資管新規過(guò)渡期延長(cháng)，對非標資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，是巨大的機遇。已經(jīng)被逼入墻角的非標資產(chǎn)，如不進(jìn)行深刻的改變，極有可能徹底告別金融市場(chǎng)，與之相關(guān)的非標產(chǎn)品也將面臨絕境。

那么要利用這次機會(huì )進(jìn)行改變，需要格外重視以下幾點(diǎn)內容：

第一、非標資產(chǎn)、產(chǎn)品如何降低自身風(fēng)險系數，實(shí)現真正的合規化？

第二、非標資產(chǎn)、產(chǎn)品如何助力實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展，尤其是在扶持中小微企業(yè)方面發(fā)揮作用？

第三、非標資產(chǎn)、產(chǎn)品如何糾正過(guò)往存在的高杠桿、期限錯配、資金池等問(wèn)題？

第四、非標資產(chǎn)、產(chǎn)品如何改變自身純借貸性質(zhì)？

第五、非標資產(chǎn)、產(chǎn)品如何向監管層證明自身價(jià)值，尤其是相比于標準化資產(chǎn)有何不可替代的價(jià)值和優(yōu)勢？

結語(yǔ)

最后，借用電影哪吒中的一句臺詞來(lái)表達非標資產(chǎn)如今的處境——人心中的成見(jiàn)，就像一座大山。

非標資產(chǎn)并不是造成金融市場(chǎng)風(fēng)險的罪魁禍首，也不是天生的妖魔，它只是眾多債權資產(chǎn)中的一類(lèi)罷了。在強監管的大背景下，非標資產(chǎn)承受著(zhù)非常多的批評，乃至是被定性為金融隱患。這些輿論觀(guān)點(diǎn)、監管口徑，就像是一座座大山壓在非標資產(chǎn)身上。

要改變這樣的現狀，非標資產(chǎn)只能打破成見(jiàn)，做自己的英雄，讓市場(chǎng)真正認識到它的價(jià)值！