觀(guān)點(diǎn) 作者：觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)新媒體
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從破產(chǎn)傳聞到上市股價(jià)高漲，對于A(yíng)irbnb本身，眾人議論不一。
觀(guān)點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng) 有人評論說(shuō)，2020年的美股市場(chǎng)早已不是投資，而是一場(chǎng)資金和情緒的大型博弈。
誰(shuí)又能預測到，在疫情持續發(fā)酵、經(jīng)濟不斷放緩之下，美股卻在年底接近有史以來(lái)最高位。甚至出現了近二十年來(lái)最為瘋狂的上市潮，2020年尾聲已至，但美股IPO熱度仍存。
繼美東時(shí)間12月9日“美版美團”DoorDash上市大漲近86%之后，民宿短租巨頭Airbnb也于當地時(shí)間12月10日正式在納斯達克交易所掛牌，募資約35億美元，一躍成為今年美股最大IPO。
上市首日，Airbnb以146美元/股開(kāi)盤(pán)，是IPO發(fā)行價(jià)68美元的兩倍多，收盤(pán)報144.71美元/股，較發(fā)行價(jià)上漲113%，市值逾864億美元。這一市值，超越了旅游巨頭Booking的市值（約862億美元），同時(shí)也遠超連鎖酒店巨頭萬(wàn)豪（市值約430億美元）和希爾頓（市值約300億美元）。
如此高的估值，令市場(chǎng)無(wú)法不注意到。尤其是在半年之前，這家民宿巨頭還一度被傳出即將破產(chǎn)。從破產(chǎn)傳聞到上市股價(jià)高漲，對于A(yíng)irbnb本身，眾人議論不一。
不能否認的是，Airbnb確實(shí)選擇了股市較為火熱的時(shí)機登陸資本市場(chǎng)。據相關(guān)媒體統計披露，不算此次Airbnb的IPO，今年美國交易所的IPO總額已超過(guò)2000億美元。
知行資本徐紹義則表示，美股火熱不是突然性的，而是一直在創(chuàng )新高，這是多重因素導致，包括拜登當選、流動(dòng)性泛濫、疫苗面世等。
Airbnb估值憂(yōu)慮
按照Airbnb最初公布的IPO定價(jià)，每股初步價(jià)格僅為40-50美元，而后市場(chǎng)又傳出定價(jià)區間56-60美元，相較于此前的數據，正式定價(jià)每股68美元確實(shí)有了大幅調升。
IPO定價(jià)是根據詢(xún)價(jià)結果而來(lái)，而此次Airbnb發(fā)行定價(jià)與一般固定價(jià)格拍賣(mài)方式有所不同。市場(chǎng)分析稱(chēng)，Airbnb采用的IPO機制類(lèi)似于“荷蘭拍”，這種叫價(jià)方式一方面有利于最大程度的挖掘資產(chǎn)的價(jià)值，防止資產(chǎn)價(jià)值在IPO階段被單一機構擠壓，另一方面也產(chǎn)生了Fomo情緒（錯失恐懼），報價(jià)低可能拿不到股份。
資料顯示，美股發(fā)行價(jià)格區間通常是承銷(xiāo)商根據公司估值和市場(chǎng)因素等給予的價(jià)格范圍，最終發(fā)行價(jià)格通常在招股價(jià)格區間內，視市場(chǎng)情況，最終定價(jià)有可能提高到發(fā)行價(jià)格區間上限的120%，亦有可能降低至發(fā)行價(jià)格區間下限的80%。
盡管發(fā)行定價(jià)已經(jīng)超于預期，Airbnb上市首日仍出現暴漲形勢，甚至盤(pán)中股價(jià)一度突破150美元。一業(yè)內人士坦言，Airbnb股價(jià)暴漲，要么是美國資金面比較寬松，沒(méi)有更好的投資目標，只能投類(lèi)似確定的消費類(lèi)股票，要么就是對疫情的恢復比較樂(lè )觀(guān)。
暴漲程度確實(shí)讓很多業(yè)內人士始料不及，尤其是對Airbnb估值產(chǎn)生過(guò)疑問(wèn)的人。徐紹義分析稱(chēng)，Airbnb在IPO前已融資64億美元，上市定價(jià)估值超過(guò)400億美元，上市前已經(jīng)對其估值表達了憂(yōu)慮情緒。
數據顯示，Airbnb的初始估值為470-480億美元。相較于4月份，進(jìn)行債務(wù)融資后估值180億美元，著(zhù)實(shí)提升不少。更早之前，2017年外界盛傳其總估值310億美元。
Airbnb的發(fā)展又是否能撐起高估值水平？幾個(gè)月之前，Airbnb才因財務(wù)虧損、計劃裁員等損害了市場(chǎng)信心。
而且市場(chǎng)上亦有不少證券分析師認為，在疫情大流行的情況下，短期和中期對Airbnb業(yè)務(wù)的樂(lè )觀(guān)情緒有些夸大其詞。
據其11月發(fā)布的招股書(shū)數據，2019年營(yíng)收48.05億美元，今年前9個(gè)月?tīng)I收25.19億美元，同比下滑31.89%，凈虧損近6.97億美元。對于業(yè)績(jì)下滑原因，招股書(shū)歸結為可能是由于疫情的影響，“今年早些時(shí)候，疫情遏制了休閑和商務(wù)旅行”。
不過(guò)，Airbnb第三季度已經(jīng)扭虧為盈，單季度營(yíng)收13.4億美元，同比下降19%，凈利潤2.19億美元。
Airbnb將第三季度的復蘇歸功于短途旅行、國內旅行以及長(cháng)期住宿的回歸，徐紹義解讀招股書(shū)稱(chēng)，“該公司的招股說(shuō)明書(shū)中到處都是“堅韌”(resilient)這個(gè)詞，用于全球國內旅游等類(lèi)別。即使在4月份封鎖最嚴重的時(shí)候，距離居民住宅50英里以?xún)鹊亩掏韭眯幸埠茴l繁?！?/p>
招股書(shū)提及，至少持續28天的長(cháng)期住宿是其去年增長(cháng)最快的類(lèi)別之一，而且很有韌性，在其去年排名前20的城市之外的旅行也是如此。
Airbnb首席執行官Brian Chesky在上市前接受采訪(fǎng)時(shí)表示，Airbnb正在考慮新的彈性旅行計劃方式?！艾F在人們來(lái)到Airbnb，他們甚至不一定有一個(gè)目的地或日期，因為居家辦公為大家提供了自由，人們可能會(huì )想去周?chē)?00英里的任何地方，想看看Airbnb上面能提供些什么體驗?！?/p>
Brian Chesky同時(shí)表示，并不太關(guān)心估值問(wèn)題。
此外，為應對疫情危機，Airbnb稱(chēng)已采取一系列縮減成本舉措，包括暫停所有可自由支配的營(yíng)銷(xiāo)計劃支出、全體職員人數裁減約25%、暫停所有設施的擴建等。招股書(shū)中透露，這些裁員和其他重組行動(dòng)預計將使公司2020年的費用維持在1.35億-1.5億美元。
營(yíng)收規模受影響依舊是事實(shí)，Brian Chesky稍早前預測，公司業(yè)務(wù)受到嚴重沖擊，今年營(yíng)收預計將不到去年的一半。
漫漫上市路
徐紹義認為，Airbnb這種靠有效建立Hosts和Guests之間的誠信運營(yíng)的C2B2C平臺式模式能給中國長(cháng)租公寓市場(chǎng)一些啟發(fā)，二房東這種重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式在市場(chǎng)擴張期間獲取的高增長(cháng)在經(jīng)濟下滑時(shí)卻會(huì )成為負擔，今年就是血的教訓。
但Airbnb模式也并非一路順利地走來(lái)，自成立至今，途中也遇到不少挫折。其成立于2008年8月，總部設在美國加州舊金山市，根據介紹，這是一個(gè)旅行房屋租賃社區，用戶(hù)可通過(guò)網(wǎng)絡(luò )或手機應用程序發(fā)布、搜索度假房屋租賃信息并完成在線(xiàn)預定程序。
作為共享住宿行業(yè)鼻祖，Airbnb卻一直被質(zhì)疑模式燒錢(qián)，而且每年都出現凈虧損。數據披露，2015年至2019，凈虧損分別為1.35億美元、1.47億美元、7000萬(wàn)美元、1690萬(wàn)美元和6.74億美元。
應該是市場(chǎng)前景獲認可，Airbnb一路獲得了十幾輪融資，據悉紅杉資本從天使輪就投資了Airbnb，連續11年的投資，一直是Airbnb最大的外部股東。
另一方面，Airbnb也很早提出IPO融資一事。早于2017年，其便對外放聲有IPO計劃，稱(chēng)Airbnb上市流程的周期約為2年，可能會(huì )在2018年上市。只是到了2018年，Airbnb首席財務(wù)官宣布離職，彼時(shí)業(yè)內就已經(jīng)認為這會(huì )影響到IPO進(jìn)程。
當時(shí)Airbnb聯(lián)合創(chuàng )始人、中國區主席柏思齊坦言，“Airbnb IPO最大的壓力不是來(lái)自于投資者，而是來(lái)自于員工和房東，尤其是持有公司股份的大部分員工?！?/p>
IPO進(jìn)程一拖再拖，直到2019年5月，Brian Chesky在接受采訪(fǎng)時(shí)表態(tài)，公司正在做準備，在今年晚些時(shí)候IPO，“從那之后的任何時(shí)間點(diǎn)，你們都有可能會(huì )看到我們?！?/p>
當時(shí)很多人以為，2019年會(huì )是Airbnb兌現上市承諾的一年，然而最終還是落空了。
又倒回今年年初那會(huì )兒，疫情肆虐，旅游業(yè)和民宿行業(yè)遭遇危機，Airbnb成為受疫情影響最嚴重的企業(yè)之一。
Airbnb自身難保，上市進(jìn)程也就擱淺了。今年5月，Brian Chesky在內部信中宣布公司將裁員1900人，高管降薪，并縮減對核心業(yè)務(wù)之外的投入。
當時(shí)他接受采訪(fǎng)時(shí)直言，“我們花了12年的時(shí)間打造了Airbnb的業(yè)務(wù)，在4-6周的時(shí)間里幾乎失去了這一切?！边@被外界解讀為Airbnb處于破產(chǎn)邊緣。
如今時(shí)勢已變，Airbnb以高姿態(tài)成功上市，有了新的資金注入，被投資者爭議多年的IPO壓力得以消散。
然而其后續仍然有著(zhù)不小的挑戰。對于未來(lái)的風(fēng)險因素，Airbnb在招股書(shū)中表示，調整后的EBITDA和自由現金流一直在下降，這一趨勢可能會(huì )繼續下去，營(yíng)收增速已經(jīng)放緩，預計未來(lái)還會(huì )繼續放緩。
與此同時(shí)，Airbnb或面臨比預期更大的所得稅負擔。在招股文件中披露，美國國稅局最近提出了一項可追溯至2013年的稅收調整，可能會(huì )使該公司承擔13.5億美元的稅費，該稅費與將知識產(chǎn)權轉移給國際子公司有關(guān)。而外加罰款和利息，這筆稅費比Airbnb目前在合并財務(wù)報表中記錄的準備金高出10億美元以上。
而且Airbnb本身債務(wù)規模就比較龐大，截至2020年9月30日，其未償債務(wù)本金19.97億美元。
但截止2020年9月30日，Airbnb用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現金凈額為4.91億美元，同比減少9.1億美元；自由現金流為負5.2億美元，比去年同期減少了8.399億美元。
此外，未來(lái)Airbnb面臨全球日趨嚴格的民宿監管風(fēng)險，還有來(lái)自Booking Holdings、Expedia Group、Google、TripAdvisor、Trivago、Craigsli以及萬(wàn)豪、希爾頓等競爭對手施加的壓力。
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