阿爾法工場(chǎng) 作者：劉昕
來(lái)源：阿爾法工場(chǎng)研究院（ID：alpworks）
楊浩、何帥、王崇并稱(chēng)為“交銀三劍客”。今年以來(lái)，“三劍客”中兩人折戟，僅何帥收益為正，楊浩則慘遭滑鐵盧。
在基金圈，基金增聘基金經(jīng)理并不是什么新鮮事，但如果涉及明星基金經(jīng)理，往往會(huì )引起不小的波瀾。
不久前，交銀施羅德基金經(jīng)理楊浩管理的3只基金中，有2只發(fā)布了增聘基金經(jīng)理的公告。其中，“交銀新生活力”增聘田彧龍，“交銀內核驅動(dòng)”增聘封晴，二人分別與楊浩共同管理上述兩只基金。
此舉背后究竟意味著(zhù)什么？?jì)芍换鹞磥?lái)會(huì )有怎樣的表現？這是本文將要解答的兩個(gè)問(wèn)題。
01 增聘是為挽救業(yè)績(jì)？
一般來(lái)說(shuō)，增聘基金經(jīng)理，大概率是出于以下幾個(gè)原因：
1.原基金經(jīng)理業(yè)績(jì)差，需要增加幫手來(lái)扭轉被動(dòng)局面。
2.原基金經(jīng)理要離任，增聘他人作為過(guò)渡。
3.基金公司出于人才梯隊建設考慮，采用以老帶新的方式。
4.產(chǎn)品策略有所調整，通過(guò)增聘基金經(jīng)理，來(lái)跟投資策略相匹配。
5.原基金經(jīng)理管理產(chǎn)品多、規模大，需要增聘基金經(jīng)理來(lái)輔助管理。
楊浩究竟屬于哪種情況？大概率屬于第一種。
說(shuō)起楊浩，大家應該并不陌生，因過(guò)往業(yè)績(jì)出色，他與何帥、王崇并稱(chēng)為“交銀三劍客”。
但今年以來(lái)，“三劍客”中兩人折戟，僅何帥收益為正，楊浩則慘遭滑鐵盧。
其管理的“交銀新生活力”、“交銀內核驅動(dòng)”、“交銀雙息平衡”，年內回報分別為-19.26%、-17.69%、-12.70%，大幅跑輸業(yè)績(jì)比較基準，同類(lèi)排名也處于墊底位置。
這樣的表現，也導致了基金規模的縮水。以“交銀新生活力”為例，該基金的規模從2020年12月末的160.92億，下降到2021年6月末的128.26億，縮水了20%，成為3只基金中規模下降最快的1只。
下面，我們將從業(yè)績(jì)表現、換手率、重倉股、行業(yè)配置、資產(chǎn)配置等方面，對該基金進(jìn)行全面的剖析：
1.業(yè)績(jì)表現
來(lái)源：Wind
“交銀新生活力”成立以來(lái)的總回報為164.50%，而同期滬深300只有43.03%，從這一角度看，該基金的收益表現還是可圈可點(diǎn)的。
但今年以來(lái)的表現卻不盡如人意，“交銀新生活力”下跌了19.26%，滬深300僅下跌了6.94%，明顯跑輸了滬深300。
2.換手率
今年A股市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)頻繁，個(gè)股分化顯著(zhù)，那些懂得通過(guò)波段操作，并及時(shí)把握市場(chǎng)熱點(diǎn)的基金經(jīng)理，顯然更容易獲得高收益，高換手率是重要指標之一。
據不完全統計，今年以來(lái)主動(dòng)偏股型基金的換手率中位數在250%，不少收益排名靠前的基金換手率遠超過(guò)了這一數字。
在高換手陣營(yíng)中，曾國富管理的“信達澳銀中小盤(pán)”今年以來(lái)回報為62.93%，其換手率高達747.82%；王睿管理的“信誠新興產(chǎn)業(yè)混合”今年以來(lái)收益率為94.12%，其換手率高達505.37%。
而楊浩管理的“交銀新生活力”的換手率僅有70%，顯然是選擇了“躺平”。
3.重倉股
楊浩到底買(mǎi)了什么股票才讓基金表現那么差？答案就藏在基金持倉中。
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今年一季度，楊浩堅定看好出海定價(jià)權不錯的制造業(yè)、數字化零售和供應鏈、企業(yè)智能化資本開(kāi)支，其管理的交銀新生活力重倉了?？低?、芒果超媒、視源股份、順豐控股、美的集團、中天科技、三環(huán)集團、顧家家居、絕味食品、榮盛石化等十只股票。
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到了二季度，楊浩依然堅持一季度的投資方向，只是對前十大重倉股的持倉順序進(jìn)行了微調，然后就悲劇了。
作為該基金中報的頭號重倉股?？低?，在一季度年后經(jīng)歷大幅回調過(guò)后，二季度小幅反彈，整個(gè)二季度和三季度基本上就處于橫盤(pán)震蕩狀態(tài)，表現比較一般。
?？低曉翶線(xiàn)
而第二大重倉股芒果超媒，年初以來(lái)下跌幅度達到了37.84%，作為一只占凈值比例高達8.41%的股票，這樣的跌幅對于基金凈值的影響顯而易見(jiàn)。
芒果超媒月K線(xiàn)
第三大重倉股順豐控股，今年以來(lái)的跌幅也達到了30.3%。一季報出來(lái)后，業(yè)績(jì)打了市場(chǎng)一個(gè)措手不及，連吃?xún)蓚€(gè)跌停。半年報數據依舊未改善，股價(jià)一直盤(pán)旋在低位。
順豐控股月K線(xiàn)
除了三環(huán)集團的股價(jià)勉強維持在年初的價(jià)格，其他幾只重倉股都是大跌。
復盤(pán)這些股票，其實(shí)它們有一個(gè)共性，就是近幾年公司盈利能力較強，把這些績(jì)優(yōu)股的估值推高，大家對它們未來(lái)的期望很高。一旦業(yè)績(jì)不達預期，就開(kāi)始大幅下殺。這就是為什么很多重倉白馬股的明星基金經(jīng)理今年業(yè)績(jì)都比較差的原因所在。
4.行業(yè)配置
來(lái)源：Wind
二季度以來(lái)，表現最好的幾個(gè)行業(yè)是有色、采掘、鋼鐵、新能源、化工，楊浩這些板塊配置的很少。
“交銀新生活力”以傳媒、物流、家電為主，然而第二季度國內投資和消費數據低于預期，互聯(lián)網(wǎng)平臺、教育等行業(yè)被整頓，在這種背景下，傳統消費板塊、家電等傳統白馬股走勢較弱，這也是其基金表現落后的原因之一。
5.資產(chǎn)配置
來(lái)源：Wind
從資產(chǎn)配置上看，“交銀新生活力”屬于典型的集中持股，90%的股票倉位，前十大重倉股就占了70%。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是業(yè)績(jì)走勢基本上以這十只股票的表現為基調了。
其實(shí)，對于業(yè)績(jì)不佳的問(wèn)題，楊浩在今年基金二季報中就進(jìn)行了深刻反思。
楊浩稱(chēng)，一直以來(lái)較多做逆向投資，以期在一個(gè)較低估值起點(diǎn)上買(mǎi)入長(cháng)期投資。
但今年在經(jīng)濟逐季下行和供應鏈紊亂的背景下，似乎市場(chǎng)更青睞高舉高打，對逆周期景氣度線(xiàn)性外推較遠，在高景氣度行業(yè)上的配置不足。
部分長(cháng)期投資的個(gè)股因為供應鏈紊亂或研發(fā)投資期導致當期業(yè)績(jì)弱于預期回撤較大，說(shuō)明在中短期交易（組合管理）和中長(cháng)期投資之間的匹配平衡問(wèn)題需要優(yōu)化。在做好甄選個(gè)股標的的同時(shí)，會(huì )更多地去做行業(yè)比較和投資期限比較，努力提高基金的投資效率。
02 新組合更具攻擊性
如果是基于業(yè)績(jì)差做出的調整，那么增聘的這兩名基金經(jīng)理對于基金未來(lái)的業(yè)績(jì)表現將會(huì )起到重要的作用，我們分別來(lái)看下。
“交銀新生活力”增聘的田彧龍，浙大的本科、交大的碩士，擁有“金融+光電信息工程”的復合專(zhuān)業(yè)背景，盡管任職年限不到3年，但其2019開(kāi)始管理的交銀數據產(chǎn)業(yè)靈活配置混合，至今已獲得173.42%的業(yè)績(jì)回報。
其實(shí)，“交銀新生活力”并非田彧龍與楊浩共同管理的第一只基金，早在2020年1月，二人就曾共同管理著(zhù)交銀旗下的另一只基金——“交銀科銳科技創(chuàng )新”。
今年3月，楊浩退出，田彧龍開(kāi)始獨自管理該基金，期間獲得了超過(guò)20%的回報。
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盡管“交銀科銳科技創(chuàng )新”同樣重倉了芒果超媒和絕味食品，但十大重倉股中的另外八只股票，卻與楊浩管理“交銀新生活力”完全不同，這也就解釋了兩只基金今年在收益上為何會(huì )相差甚遠。
與田彧龍相比，“交銀內核驅動(dòng)”增聘的封晴，資歷更淺，但業(yè)績(jì)卻不輸田彧龍。
自2020年7月3日至今，其管理的“交銀先鋒混合”收益超過(guò)了60%，今年以來(lái)的收益也達到了16.42%，在同類(lèi)中排名前20%，這其中的奧秘就藏在基金中報里。
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盡管“交銀先鋒混合”也持有著(zhù)?？低?、顧家家居，但基金前十持倉占比還不到50%，分散持股稀釋了重倉股暴跌對凈值帶來(lái)的負面影響，加上重倉股中還有類(lèi)似匯川技術(shù)、撫順特鋼、振華科技這些貢獻正收益的股票，良好的業(yè)績(jì)表現自然是情理之中的事了。
略顯保守的楊浩，加上具有一定進(jìn)攻實(shí)力的田彧龍和封晴，“交銀新生活力”和“交銀內核驅動(dòng)”接下來(lái)的表現，還是值得期待的。
03 結語(yǔ)
對于老將楊浩兩只產(chǎn)品增聘基金經(jīng)理一事的來(lái)龍去脈，想必本文已經(jīng)剖析的很清楚了。
當你手中的基金也遇到類(lèi)似的情況，該如何抉擇呢？筆者有以下幾點(diǎn)建議，供參考。
如果持有的基金是指數型基金，這類(lèi)被動(dòng)型基金的業(yè)績(jì)并不是太依賴(lài)基金經(jīng)理的管理能力。
只是在確立標的指數之后，構建相應的投資組合，采取盡可能完全復制指數的方法。所以這類(lèi)基金哪怕是更換了基金經(jīng)理，投資風(fēng)格不會(huì )發(fā)生改變，差距也不會(huì )太大。
而對于主動(dòng)管理型的股票基金和混合基金，會(huì )相對依賴(lài)于基金經(jīng)理的操作，更換新的基金經(jīng)理后，可以先了解他的資料以及過(guò)往管理基金的業(yè)績(jì)和水平，大可不必選擇馬上贖回，可以先觀(guān)察一段時(shí)間。
因為基金的決策，并不完全取決于基金經(jīng)理，任何一只基金背后都站著(zhù)一個(gè)龐大的投研團隊，如果投研團隊沒(méi)有發(fā)生重大的變化，基金的重倉股一般也不會(huì )有太大變化。
綜上，遇到基金經(jīng)理要變更，我們需要綜合考量，觀(guān)察變更新基金經(jīng)理后3-6個(gè)月基金的投資風(fēng)格變化和業(yè)績(jì)波動(dòng)的情況，如果表現不盡如人意，可以贖回。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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