靜水深漩 作者：守望者
來(lái)源：靜水深漩（ID：zealsaint111）
一、短期決定因素
我們需要對賭的是未來(lái)金價(jià)短期的漲幅機會(huì )，而非中長(cháng)期穩定（如，前面2篇分析的結論，金價(jià)的主要漲幅在半年到一年內完成，即政策出臺最密集時(shí)），基于這一目的，我將分析框架簡(jiǎn)化為驅動(dòng)金價(jià)的最主要的短期因素，見(jiàn)下圖：
二、貨幣貶值
如前面2篇文章討論的，貨幣貶值是金價(jià)中短期最主要的驅動(dòng)因素，因素作用于2個(gè)主要方面：
1.貨幣超發(fā)使得貨幣相對金價(jià)貶值。
2.貨幣超發(fā)大的背景是債務(wù)資本化，而市場(chǎng)去杠桿周期下，主權債務(wù)回報過(guò)低（實(shí)際收益低于0%），導致資金被迫配置主權債務(wù)之外的資產(chǎn)，如黃金。
之前分析框架確定后，我一直在花時(shí)間搜集各國降息與金價(jià)的反應情況，從結果看，最牽動(dòng)市場(chǎng)心神的還是美聯(lián)儲降息，這塊我理解有幾個(gè)方面導致：
1.美元仍是全球性貨幣，大家的貨幣仍然以美元計價(jià)，美元與黃金計價(jià)。雖然過(guò)去幾年部分國家開(kāi)始推進(jìn)去美元化，建立雙邊貨幣互換協(xié)議，掛鉤一攬子貨幣等，但是這個(gè)量尚不足以影響到美元在全球的地位。因此，相比較其他國家，美國降息或資本化債務(wù)對金價(jià)的影響最大。
2.美國的影響力，從前期市場(chǎng)的觀(guān)察看，越大經(jīng)濟體量，越強的金融地位的國家，收到的關(guān)注越高，對金價(jià)的短期效應越強。這一問(wèn)題上，美國和中國勢必是兩個(gè)最主要的被觀(guān)察方。
基于以上的理解，來(lái)看看近期美國的態(tài)度：
1.2019.8.1，美聯(lián)儲降息25個(gè)基點(diǎn)。
2.2019.8.20，特朗普忽悠再次降息100個(gè)基點(diǎn)，但美聯(lián)儲羅森格倫表態(tài)：通脹接近2%，失業(yè)率2%，GDP增長(cháng)接近2%，數據顯示美國經(jīng)濟良好，長(cháng)期國債收益率過(guò)低，體現出全球經(jīng)濟疲軟，不應通過(guò)降低美國借貸成本加以糾正。擔心過(guò)快的降息會(huì )導致更大的債務(wù)規模（如，2008年的量化寬松，推高了整體美國債務(wù)規模），下次危機到來(lái)時(shí)更難收場(chǎng)。
從表述上看，羅森格倫延續了美聯(lián)儲的傳統，即，保持經(jīng)濟增長(cháng)下適度的通脹和充分就業(yè)的目標。在羅森格倫的堅持下，只要美國以上數據出現不佳的苗頭時(shí)，他才會(huì )啟動(dòng)降息，且將是逐步降低，而非特朗普期望中的一次大幅降息。該決策使得在貨幣貶值層面近期對金價(jià)的進(jìn)一步大幅推動(dòng)的預期放緩。
三、貿易戰
貿易戰對金價(jià)的重要性?xún)H次于貨幣貶值，從前期我觀(guān)察的一些主要的貿易沖突來(lái)看（中美，日韓，中澳等），并非所有的貿易沖突都會(huì )激起市場(chǎng)對貿易持續的擔憂(yōu)最終推高金價(jià)，大體遵循以下邏輯：
1.體量越大的國家產(chǎn)生貿易沖突時(shí)影響越大。
2.涉及的產(chǎn)業(yè)越多時(shí)影響越大。
基于以上兩個(gè)邏輯，我們看到部分貿易沖突對金價(jià)影響并不明顯：
1.日韓：2019/7/9，日本對韓國半導體關(guān)鍵材料（氟聚酰亞胺，光刻膠和氟化氫）實(shí)施出口管制，以上三種材料將影響到韓國電視和手機面板行業(yè)，可折疊屏。日韓雙方貿易沖突迅速升級，截止2019/8/7，韓國和日本政府均將對方從出口白名單中刪除。但是以上事態(tài)的發(fā)展對國際金價(jià)影響并不明顯，我理解這可能是因為該行業(yè)相對較窄，涉及的國家較少，涉及的其他子行業(yè)較少。
2.中澳：中國對澳洲到大連港的煤炭進(jìn)行例行檢查。該新聞對金價(jià)依然沒(méi)太多影響，這可能要歸因于該事件只是個(gè)雙邊事件，不會(huì )影響其他國家和產(chǎn)業(yè)，因此關(guān)注度并不高。
相反中美的貿易戰對金價(jià)的影響明顯高于其他沖突，可能的主要原因如下:
1.雙方的經(jīng)濟體量均很大。
2.雙方貿易戰將影響很多產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，影響全球產(chǎn)業(yè)格局，影響全球基礎工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格。
3.美國煽動(dòng)其聯(lián)盟國與中國發(fā)生貿易沖突。
4.中國也在不斷尋找新的貿易伙伴，比如，土耳其櫻桃（全球櫻桃第一大國）入華，之前中國的櫻桃主要為智利和美國。
中美貿易戰對全球經(jīng)濟的影響的范圍和深度遠高于日韓貿易戰。因此黃金價(jià)格對中美貿易戰更為敏感。
從中美貿易戰最近的進(jìn)程來(lái)看，美國并未放緩貿易戰，比如以下兩個(gè)方面：
1.特朗普宣布額外的關(guān)稅征收計劃。
2.華為獲得額外的90天臨時(shí)購買(mǎi)許可，但美國政府并未將華為為從“實(shí)體名單”中剔除，相反，“實(shí)體名單”新增加了50多家中國企業(yè)。
從以上的跡象上看，中美貿易戰并未進(jìn)入緩解區間，相反仍在沖突加劇中。
四、區域沖突
之前的框架中羅列了中東的沖突（宗教和石油）及其他區域的沖突。從近期看到結果顯示，其他區域的沖突對金價(jià)的刺激并不明顯（比如，近期的印巴在克什米爾地區的沖突，印度獲得俄羅斯的支持，公開(kāi)撕毀之前的約定），其邏輯與貿易戰很相似：
1.類(lèi)似印巴這類(lèi)的區域性的沖突雖然看似激烈，但這類(lèi)沖突局限于克什米爾地區，該地域既不是重要物資出產(chǎn)地，也不是重要的運輸通道，因此對全球影響很低
2.區域性的沖突部分是因為宗教問(wèn)題，該問(wèn)題對金價(jià)是否能產(chǎn)生大的影響，遵循第一點(diǎn)，即是否對全球重要物資的產(chǎn)出或運輸產(chǎn)生重要影響。
3.該類(lèi)沖突相對規模較小，且考慮到整體國際形式，區域沖突不會(huì )演變成大規模軍事沖突，更不會(huì )走向全面戰爭。
基于以上原因，對區域沖突的觀(guān)察由之前的大量區域調整為中東等，重要物資產(chǎn)出區或重要運輸通道。
五、小結
從近期看到的市場(chǎng)信息，黃金價(jià)格在上一次美聯(lián)儲降息后，缺乏大的刺激因素，需要靜等美國經(jīng)濟數據的下滑（通常特殊性事件會(huì )是壓死駱駝的稻草，比如，類(lèi)似雷曼一樣對市場(chǎng)擁有很強影響力的美國企業(yè)出現問(wèn)題）及中美貿易談判的進(jìn)一步情況。
等待9月的到來(lái)，等待事情的進(jìn)一步發(fā)展。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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