西政財富 作者：西政財富
上周發(fā)布《控制城投發(fā)債》一文后，很多同行反饋說(shuō)，除了城投債的發(fā)行目前被嚴格控制外，四川等省市的城投非標產(chǎn)品也在被全面清查?？偟膩?lái)說(shuō)，目前城投平臺基本以銀行融資為主，其他非標融資（包括信托、小貸、保理、融資租賃）等都不太好落地。
從監管的走向來(lái)看，城投平臺的融資已被全面圍堵，但城投欠下的債務(wù)始終得還，因此就實(shí)際的業(yè)務(wù)情況而言，我們發(fā)現很多城投平臺目前對融資的需求其實(shí)已變得更加迫切，一是因為無(wú)法新增發(fā)債（包括無(wú)法發(fā)債借新還舊），二是因為銀行的授信額度有限，因此必須在其他非標融資方面取得突破。
以近段時(shí)間的業(yè)務(wù)為例，我們接到的特別多的就是城投平臺盤(pán)活存量資產(chǎn)的需求，比如一些商業(yè)資產(chǎn)的轉讓或融資盤(pán)活的需求，但目前市場(chǎng)上能收購存量資產(chǎn)的機構卻十分稀缺，另外投資機構對于資產(chǎn)的選擇也會(huì )重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)所在城市（優(yōu)選一線(xiàn)城市）與區位情況、資產(chǎn)的出租率、人流量等等，可惜的是城投平臺名下的存量資產(chǎn)往往都很難達到投資機構的收購或融資準入要求。
就具體項目融資而言，以基礎設施項目的融資為例，城投平臺目前主要是希望與資金機構、施工平臺共同成立項目公司，以城投平臺持大股的股權合作方式進(jìn)行合作或者由施工單位引入資金進(jìn)行F+EPC的合作；又或者是希望由施工方或其引進(jìn)的資方認購基礎設施基金份額，并設置N年后城投平臺的回購等等。盡管如此，就直接參與項目的合作而言，在當前的市場(chǎng)環(huán)境下，社會(huì )投資人早已“萬(wàn)分”謹慎，并高喊著(zhù)“現在不適合投資”。除此之外，很多地方政府及城投平臺對外資的引進(jìn)變得更為迫切，但目前不少外資機構對參與境內的投資卻都保持著(zhù)“持續”觀(guān)望或回避的態(tài)度。
近段時(shí)間，主要做城投債投資的同行普遍反饋，“收益下降的太快了”、“現在只能閉眼拿券，根本沒(méi)機會(huì )挑了”，還有同行喊道“我們已經(jīng)買(mǎi)不到城投債了”......目前城投債的發(fā)行及認購的實(shí)際情況則是，在控制城投平臺發(fā)債規模的大背景下，城投債收益大幅度降低，市場(chǎng)確實(shí)是“一券難求”，高利率時(shí)代似乎也即將結束。
需要注意的是，對于弱資質(zhì)的城投平臺而言，目前對非標的融資需求已非常急切，主要原因則是發(fā)債和銀行融資都難以為繼。我們注意到，在城投定融產(chǎn)品被打壓之后，城投平臺合法持有的債權拍賣(mài)模式逐漸走向市場(chǎng)（具體可參考下文的介紹），不過(guò)因該模式系新的操作模式，城投平臺還需充分論證其合規性、合法性，另外在城投平臺內部的審批程序中，不但需要經(jīng)過(guò)董事會(huì )審核同意，還要經(jīng)過(guò)黨委會(huì )審批，且通常情況下黨委會(huì )對該模式的審核會(huì )更為謹慎。
一、債權拍賣(mài)模式基本融資要素
二、債權拍賣(mài)模式基本交易架構及交易流程
1. 債權人內部黨委會(huì )、董事會(huì )就債權拍賣(mài)方案通過(guò)后，將合法享有的對債務(wù)人的債權（額度需大于委托拍賣(mài)額度）委托拍賣(mài)平臺進(jìn)行拍賣(mài)轉讓?zhuān)⒑炇稹段信馁u(mài)協(xié)議》；
2. 拍賣(mài)平臺審核通過(guò)后，將債權人提供的合法債權分割成n個(gè)價(jià)值10萬(wàn)元的債權資產(chǎn)包，并在國家級的媒體平臺上發(fā)布拍賣(mài)公告并公布（不低于7天），在無(wú)異議的情況下，債權轉讓計劃成立；
3. 投資人通過(guò)拍賣(mài)平臺參與債權資產(chǎn)競拍，競拍成功后，出具《拍賣(mài)成交確認書(shū)》，簽訂認購協(xié)議等，投資人將競拍款劃至指定監管賬戶(hù)；
4. 投資人作為債權買(mǎi)受人，原債權人（融資人）定期進(jìn)行利息支付、到期回購債權資產(chǎn)，擔保人對原債權人的回購義務(wù)提供擔保（如有）。
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原標題： 城投融資被全面圍堵
