靜水深漩 作者：守望者
來(lái)源：靜水深漩
近期和朋友聊到資產(chǎn)大類(lèi)機會(huì )評估問(wèn)題時(shí)，意識到這塊邏輯的梳理有助于我正在做的資產(chǎn)估值邏輯的完善，因此最近花了一些時(shí)間梳理了下這部分思路（2周前已有了大體的輪廓，但是拖延癥又犯了。。。。實(shí)測證明健身不能停，保持自律是醫治拖延癥的良藥，渾身的酸痛感能時(shí)刻提醒你別偷懶）。如何界定股票質(zhì)押業(yè)務(wù)之前、當下評估的標尺是不是一個(gè)過(guò)高的水平，如何看待某一區域房?jì)r(jià)的后市，如何看待寫(xiě)字樓市場(chǎng)價(jià)格走勢等等。之前我們討論過(guò)行業(yè)周期和債務(wù)周期下的評估邏輯，除去行業(yè)周期和債務(wù)周期邏輯外，我嘗試著(zhù)細化出另一個(gè)評估維度--站在投資人可選擇投資品種邏輯，供大家參考。
無(wú)論是哪一種評估邏輯下，史詩(shī)級的投資機會(huì )大多遵守--資產(chǎn)價(jià)格是一種貨幣現象，情緒助推價(jià)格波動(dòng)幅度這一基本邏輯。投資者可選投資品種是上述大邏輯的具體細化評估部分，即，債務(wù)周期，行業(yè)周期，投資者可選投資品種邏輯共同組成我對一個(gè)具體市場(chǎng)機會(huì )判斷、分析的基礎。
1.總資金量：
總資金量（這么稱(chēng)呼不是特別準確，我更希望表達的是一個(gè)時(shí)期內，貨幣相對社會(huì )真實(shí)財富的增加量）是整個(gè)框架中最核心的部分，即衡量央行貨幣超發(fā)情況。熟知貨幣超發(fā)歷史的朋友會(huì )更了解貨幣超發(fā)的原因和導致的后果，實(shí)際上貨幣和貨幣之間，貨幣和商品之間，貨幣和金融資產(chǎn)之間是相互定價(jià)關(guān)系，即，當我們當貨幣超發(fā)時(shí)，貨幣相對其他資產(chǎn)貶值，其他資產(chǎn)相對貨幣升值，此時(shí)我們會(huì )看到物價(jià)上漲，資產(chǎn)價(jià)格上漲。
為了簡(jiǎn)化觀(guān)察的窗口，這里主要盯M2增幅，GDP增幅和M2/GDP增幅。通過(guò)這三個(gè)指標的變動(dòng)評估貨幣超發(fā)程度，請注意，是評估超發(fā)程度，而不是一個(gè)精確的數字。
希望更細致研究貨幣超發(fā)（債務(wù)資本化我理解是貨幣超發(fā)的動(dòng)機，結果是一樣的，即貨幣貶值）導致的資產(chǎn)價(jià)格上漲問(wèn)題的，推薦看達里奧寫(xiě)的《債務(wù)周期》，里面有大量的案例。
當貨幣進(jìn)入超發(fā)周期時(shí)，在整個(gè)周期內資產(chǎn)價(jià)格整體上浮，期間會(huì )有波動(dòng)，但整體趨勢不變。當貨幣超發(fā)在加速期時(shí)，資產(chǎn)價(jià)格上升速度最快。作為投資人我們應不斷的謹慎評估我們所處的貨幣政策周期的位置，警惕超發(fā)周期末端的到來(lái)。
貨幣發(fā)行處于不同的周期時(shí)，我們應該給予資產(chǎn)評估的標尺應做相應調整，調整的幅度各位投資人根據統計、經(jīng)驗和對當下市場(chǎng)的分析自行捉摸。
2.可投資子行業(yè)：
我將市場(chǎng)上所有可投資資金看為一個(gè)整體，例如，假設市場(chǎng)現在擁有100萬(wàn)億現金，考慮超發(fā)因素后未來(lái)2年內會(huì )達到200萬(wàn)億現金，這些資金將根據投資人意愿、判斷流向不同的行業(yè)或投資領(lǐng)域，這些現金大部分涌入哪個(gè)行業(yè)或可投資領(lǐng)域，該領(lǐng)域將獲得更多的投資機會(huì )，因此，我的邏輯在于尋找這樣的機會(huì )型市場(chǎng)。這些資金的配置需求通常遵循一個(gè)常見(jiàn)的篩選邏輯：行業(yè)->工具->期限、利率、風(fēng)險。因此，當我們討論目標市場(chǎng)是否存在市場(chǎng)機會(huì )時(shí)，我們需站在更廣闊的視角看待市場(chǎng)所有可配置的資產(chǎn)對于投資人來(lái)講，大多數投資人可能進(jìn)入的領(lǐng)域，資金涌入意味著(zhù)市場(chǎng)機會(huì )。
1)投資渠道：除去少部分專(zhuān)業(yè)投資人后，大多數投資人都能接觸到的投資渠道決定了大多數人的資金流向。例如，軍工掙錢(qián)，但對于絕大多數投資人來(lái)講不具備直接投資軍火生意的渠道；再例如，翡翠掙錢(qián)，但對于絕大多數投資者來(lái)說(shuō)，缺乏可信，簡(jiǎn)單的投資渠道。所以一些資產(chǎn)看起來(lái)很肥美，但絕大多數資金不會(huì )進(jìn)入。又例如房產(chǎn)，售樓中心，售樓中介、媒體、政府相關(guān)部門(mén)等，共同組建起了便于大多數投資人簡(jiǎn)單、放心介入投資渠道。所以在考慮資產(chǎn)大類(lèi)的問(wèn)題時(shí)，我們需要首先剔除掉投資渠道不健全的行業(yè)。
2)投資方式：這里的投資方式我更多的定義為包裝成便于投資者投資的金融產(chǎn)品或商品。金融產(chǎn)品，例如銀行理財，公募基金，保險產(chǎn)品等；商品，例如房產(chǎn)，字畫(huà)等等。是否有便捷的產(chǎn)品便于投資人投資成為大多數資金是否流向該行業(yè)的重要因素。例如，投資股票市場(chǎng)，我們可以直接投資，也可通過(guò)公募基金，銀行理財，私募基金等間接投資；而當我們希望投資農場(chǎng)時(shí)，我們會(huì )發(fā)現可投資的品種很少或幾乎沒(méi)有。對于投資方式和投資渠道，我的區分方式為，投資渠道是我們可以解除到信息和交易的場(chǎng)所，而投資產(chǎn)品是被包裝成可以直接買(mǎi)賣(mài)，具有較好流動(dòng)性的金融工具或商品（如果是商品是否容易儲藏也是一個(gè)重要問(wèn)題）。
一個(gè)好的投資方式或產(chǎn)品需要滿(mǎn)足幾個(gè)關(guān)鍵因素，投資人才可能會(huì )涌入，即，政策或法律支持、明確的投資流程、簡(jiǎn)單的交易方式。之前的思考中我一直在困惑是否應該加入健全的申訴機制或法律保障，但從近幾年看到的各種市場(chǎng)案例我意識到，很多產(chǎn)品并不能很好的實(shí)現這一保障（或許沒(méi)什么投資產(chǎn)品能很好的實(shí)現），例如P2P、股票市場(chǎng)造假、房屋質(zhì)量問(wèn)題等等。所以申訴機制決定了一個(gè)市場(chǎng)能健康的走多久，但并不應成為該市場(chǎng)是否會(huì )導致資金流入的核心因素。
3)投資門(mén)檻：投資門(mén)檻我理解為一類(lèi)資產(chǎn)最低投資額度。越低的投資門(mén)檻意味著(zhù)越多的投資人可介入。例如，公募基金常見(jiàn)的投資門(mén)檻為1000塊，而股權投資通常300萬(wàn)起，有的甚至1000-5000萬(wàn)起。
4)理解難易程度：理解難易程度是指投資人對交易工具（投資方式）本身理解的難易程度。需要特別注意的是投資人對交易工具本身理解的難易程度而不是對整個(gè)交易所有部分的理解，這個(gè)聽(tīng)起來(lái)可有點(diǎn)晦澀，我們來(lái)看一個(gè)例子。多數人都做過(guò)股票投資，對于大家來(lái)講學(xué)會(huì )買(mǎi)如何賣(mài)出股票很容易，記住代碼也很容易，所以我們能看到很多投資人開(kāi)戶(hù)后立即開(kāi)啟“股神”生涯，但絕大多數人對如何評估上市公司并不精通。一個(gè)相反的例子是期貨，我們會(huì )發(fā)現進(jìn)入期貨市場(chǎng)的投資人較股票的投資人在絕對數量上少了很多，主要原因是期貨的基本操作原理對大多數人來(lái)講過(guò)于晦澀，并且從情緒上來(lái)講大多數人潛意識里會(huì )認為期貨是洪荒猛獸。
以上4點(diǎn)共同構成了投資人對行業(yè)的選擇。因此我們在考慮哪個(gè)行業(yè)是否在貨幣周期下?lián)碛袡C會(huì )時(shí)，首先應該通過(guò)以上4點(diǎn)排除對大多數投資人來(lái)講不具備吸引力的行業(yè)。
3.杠桿率：
當我們篩選出來(lái)資金可進(jìn)入的多個(gè)市場(chǎng)后，哪個(gè)市場(chǎng)可能獲得更大的機會(huì )，將依賴(lài)于杠桿率。杠桿的作用非常直接，放大了市場(chǎng)的購買(mǎi)力。
1)顯性杠桿比率—保證金比例：這個(gè)很容易理解，比如我們常見(jiàn)的房屋首付款，股指期貨的保證金等等。保證金比例越低，代表著(zhù)杠桿越高。例如，保證金20%，意味著(zhù)我們可使用5倍杠桿，保證金10%，意味著(zhù)我們可以使用10倍杠桿。
2)隱性杠桿比例—衍生品：衍生品的發(fā)展大幅的放大了真是杠桿倍數。例如各類(lèi)權益補充工具。
一個(gè)投資領(lǐng)域在杠桿管理上是否激進(jìn)，可能會(huì )導致出現不錯的短期機會(huì )。最直接的例子2015年高配資下的國內證券市場(chǎng)。
有人可能會(huì )從股票的案例中提出，杠桿率將導致市場(chǎng)短期的極端現象。其實(shí)不然，房地產(chǎn)市場(chǎng)，一直是一個(gè)高杠桿市場(chǎng)，且區域杠桿率越高的市場(chǎng)在過(guò)去幾十年的回報越高，例如英國（以人口大幅流入，土地有限的區域樣本之間做對比）。因此，高杠桿率并不必然導致短期出現極端性泡沫。
對于整個(gè)市場(chǎng)杠桿率的觀(guān)察我的思路是：觀(guān)察和評估傳統金融機構的產(chǎn)品（銀行、信托、券商、融資租賃等），新型放貸機構的產(chǎn)品（P2P、金交所等）針對不同資產(chǎn)杠桿率的變化，并評估對特定資產(chǎn)放松杠桿或收緊杠桿的邏輯。
4.情緒：
對于任何品種的投資來(lái)講，情緒和價(jià)格走勢之間具有反身性。投資者情緒的存在會(huì )助推極端情況進(jìn)一步發(fā)展，比如極度樂(lè )觀(guān)和極度悲觀(guān)。價(jià)格的走向也會(huì )加強情緒本身。以我們熟悉的證券市場(chǎng)為例，過(guò)去10年中，我們看到價(jià)格持續下跌的環(huán)境下整體市場(chǎng)情緒從堅定、懷疑、困惑、遲疑到絕望，情緒不斷惡化時(shí)，投資人進(jìn)一步悲觀(guān)，拋售意愿加強，市場(chǎng)進(jìn)一步走低。
對于情緒的評估，并沒(méi)有太好的辦法，我更傾向于通過(guò)和周?chē)私徽?、閱讀相關(guān)文章的方式評估市場(chǎng)熱度。一個(gè)比較好用的信號是，當你發(fā)現市場(chǎng)不斷的創(chuàng )造出新的增長(cháng)邏輯時(shí)，通常市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到最后的沖刺階段。
綜上，完善、調整后的評估思路如下（行業(yè)周期和債務(wù)周期之前梳理過(guò)，就不再做列式）：
備注：由于總資金量同時(shí)是債務(wù)周期的核心因素，所以提升了優(yōu)先級。
注：文章為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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