扒財經(jīng) 作者：黃小妹
來(lái)源：風(fēng)財訊（ID：fengcaixun）
首次遞表失效3個(gè)月后，雅居樂(lè )集團旗下的雅城集團再次發(fā)起上市申請。
3月2日晚間，雅城集團第二次向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)。雅城集團首次交表時(shí)間是去年6月，彼時(shí)市場(chǎng)消息稱(chēng)公司計劃募資3-4億美元。
第三方收入占比大幅提升，關(guān)聯(lián)交易收入占比不斷降低，這是雅城集團相比于去年6月呈現出來(lái)的新變化：獨立性提升。
柏文喜分析稱(chēng)，對于雅城集團來(lái)說(shuō)，目前的跡象說(shuō)明雅城集團市場(chǎng)化獲取業(yè)務(wù)比例較高，具有相對獨立生存與發(fā)展能力，屬于較為健康的業(yè)務(wù)模式和可持續發(fā)展能力。此種業(yè)務(wù)模式更容易獲得資本市場(chǎng)的的青睞，有利于未來(lái)企業(yè)得到較高的估值。從而可以幫助拉升上市公司的總體市值。
第三方收入占比近5成
在二度沖刺港交所“插曲”之外，雅城集團此次IPO值得關(guān)注的另一面則是企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)狀況。
資料顯示，雅城集團的業(yè)務(wù)包括綠色生態(tài)景觀(guān)服務(wù)和智慧裝飾家居服務(wù)。其中，綠色生態(tài)景觀(guān)服務(wù)主要包括園林景觀(guān)、生態(tài)環(huán)境及綠化管養；智慧裝飾家居服務(wù)以住宅精裝、公共裝修及設計、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及安裝智造家具等為業(yè)務(wù)支撐。
招股書(shū)數據顯示，2018年-2020年期間，雅城集團收入分別為35.09億元、50.92億元和71.73億元，年復合增長(cháng)率為43%；凈利潤分別為4.9億元、8.23億元和9.34億元，年復合增長(cháng)率為38%。
從收入結構來(lái)看，雅城集團兩大業(yè)務(wù)智慧裝飾家居、綠色生態(tài)景觀(guān)服務(wù)收入均錄得正增長(cháng)。
2018年至2020年，雅城于智慧裝飾家居收入由26.02億元增長(cháng)至36.75億元；雅城在綠色生態(tài)景觀(guān)服務(wù)方面錄得收入自9.07億元增長(cháng)至34.98億元。
值得關(guān)注的是，綠色生態(tài)景觀(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)的收入占比從以往不到30%躍升至48.8%；另一面，智慧裝飾家居業(yè)務(wù)收入占比從2019年的71.1%下降至2020年的51.2%。
上述兩項業(yè)務(wù)均錄得增長(cháng)的同時(shí)，引起兩項業(yè)務(wù)收入占比懸殊的原因在于雅城集團第三方收入占比的大幅提升。
招股書(shū)顯示，2018-2020年，來(lái)自雅居樂(lè )集團及其他關(guān)聯(lián)方的收入分別為31.96億元、40.16億元和38.11億元，占總收入的91.1%、78.9%及53.1%；而第三方收入占比為8.9%、21.1%和46.9%。
其中綠色生態(tài)景觀(guān)服務(wù)是推動(dòng)雅城集團整體第三方收入占比提升的主要動(dòng)力。
招股書(shū)顯示，2018年-2020年，雅城集團綠色生態(tài)景觀(guān)服務(wù)收入中來(lái)自第三方的占比由6.1%提升至34.9%，來(lái)自雅居樂(lè )集團及其它關(guān)聯(lián)方的占比則由19.8%下降至13.9%。
相比之下，智慧裝飾家居業(yè)務(wù)收入來(lái)自第三方的占比由2.9%提升至12%，來(lái)自雅居樂(lè )集團及其它關(guān)聯(lián)方的占比則由71.2%下降至39.2%。
由此可見(jiàn)，雅城集團上述兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)第三方收入占比均呈現出增長(cháng)趨勢，并且關(guān)聯(lián)交易占比呈現下降趨勢。
如此成績(jì)一定程度上源于雅城集團近幾年來(lái)收購動(dòng)作頻頻。2018年-2019年期間，雅城集團先后完成收購上海特銘、江蘇百綠、廣東美景及北京京林的股權收購，從而增加了來(lái)自第三方的業(yè)務(wù)規模。
可以確定的是，第三方收入占比的不斷提升對雅城集團來(lái)說(shuō)個(gè)好消息，一定程度表明了其雅城集團“獨立”生長(cháng)能力及逐步減少對雅居樂(lè )集團及其他關(guān)聯(lián)方的依賴(lài)。
IPG中國首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜認為，對于雅城集團來(lái)說(shuō)，第三方收入占比不斷提升，關(guān)聯(lián)交易占比下降，說(shuō)明雅城集團市場(chǎng)化獲取業(yè)務(wù)比例較高，具有相對獨立生存與發(fā)展能力，屬于較為健康的業(yè)務(wù)模式和可持續發(fā)展能力。
估值猜想
目前，雅居樂(lè )擁有兩間上市企業(yè)，包括雅居樂(lè )控股與雅生活，總市值約為586億元，如果雅城集團成功上市，將會(huì )是雅居樂(lè )的第三間上市公司，也是雅居樂(lè )多元化業(yè)務(wù)分拆上市的第二子。
同時(shí)雅居樂(lè )集團已經(jīng)形成地產(chǎn)、物業(yè)、環(huán)保、房管、雅城、商業(yè)、資本投資、城市更新八大產(chǎn)業(yè)集團并行的運營(yíng)格局。
雅城集團的分拆上市有助于雅居樂(lè )集團整體業(yè)務(wù)的加速拓展。不過(guò)，更深層的原因藏在其二度敲響IPO大門(mén)的迫切心思中。
這一點(diǎn)從雅城集團財務(wù)及盈利數據可以不難看出。
截至2020年6月末，雅居樂(lè )集團擁有貨幣現金為464.07億元，一年內到期的借款為403.03億，現金短債比為1.2倍，凈負債率為73.3%，但剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為72.79%，踩了“三條紅線(xiàn)”其中一條紅線(xiàn)。
盈利方面，2018-2020年雅城集團毛利率為23.2%、25.2%和23.2%，凈利率為13.96%、16.16%和13.02%，而雅居樂(lè )集團2018年-2020年上半年整體毛利率為43.9%、30.5%和34.4%，凈利潤率分別為14.9%、15.3%和19.4%。
市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)分析，雅城集團分拆上市有利于打造獨立的融資平臺，自我輸血發(fā)展業(yè)務(wù)，降低對母公司的資金依賴(lài)，對雅居樂(lè )集團毛利率和凈利率亦有提升作用。
值得關(guān)注的是，此次沖刺IPO的雅城集團能否復制物業(yè)服務(wù)的成功，成為雅居樂(lè )的另一個(gè)估值放大器？
柏文喜分析，雅城集團屬于較為健康的業(yè)務(wù)模式和可持續發(fā)展能力。此種業(yè)務(wù)模式更容易獲得資本市場(chǎng)的的青睞，有利于未來(lái)企業(yè)得到較高的估值。從而可以幫助拉升上市公司的總體市值。
雅城集團開(kāi)年再次沖刺港交所是否為上市最佳時(shí)機？柏文喜認為，此時(shí)是上市比較好的窗口期，因為全球央行為了逆周期操作和抗擊疫情普遍采取了量化寬松措施，目前市場(chǎng)流動(dòng)性十分充裕。
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